一、市场回顾：经济初现企稳、市场横盘震荡
　　回顾过去一个月市场表现，A股市场横盘震荡，显示出国内经济初现企稳迹象，利好政策不断出台，对股票市场风险偏好形成了一定的支撑。
　　本月的相对表现方面，中证2000>中证1000>中证500>沪深300，各指数差异不大，在经济企稳、风险偏好回升时，中小市值公司相对强势。全年来看，各指数的相对表现很接近，与我们此前的判断不符。一方面，二季度开始国内经济走弱，低于我们的预期，未能实现经济持续复苏下的中小市值公司盈利回升；另一方面，上市公司数量增加，这一点在上期月报中已有说明。本期报告中，我们加入了市值更小的中证2000指数，中证2000指数全年涨幅领先，反映出全年小盘风格相对强势
　　二、关键因子展望
　　1、分析框架概述
　　对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。
　　2、宏观经济展望：四季度企稳概率较大
　　近期在稳增长政策的支撑下，部分经济数据已有企稳迹象，或呈现边际改善特征，如通胀、PMI、工业生产、消费和出口等。支柱产业房地产的松绑政策已于三季度落地，预计进入四季度地产政策将继续出台，地产销售也将有所改善。四季度经济大概率将企稳，全年5%左右的经济增长目标也能实现。从宏观分析师一致预期看，和A股业绩增速高相关的GDP+(PPI+CPI)/2四季度将有所修复。预计年内各大指数业绩将相应好转。
　　中证500和中证1000等中小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济企稳将更有利于中证500和中证1000等中小盘指数的业绩回升。
　　3、分析师盈利预测：中小盘业绩预期更好
　　今年以来，券商分析师对各大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定，今年各大指数盈利增速较2022年均明显上升；其中，2023年中证1000和中证500的业绩增速要明显高于沪深300，但是2024年差距缩小
　　4、流动性展望：流动性宽松有利于中小盘
　　从宏观流动性看，年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体仍偏宽松。这对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。北向资金8-9月持续流出的态势有望好转，彭博43家外资机构一致预期四季度中国经济将边际企稳，而美国经济将边际回落。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证1000、中证2000等中小盘指数的估值上升。
　　5、行业展望：总量板块趋稳，科技有望上行
　　随着四季度经济企稳，金融、周期、消费等与总量经济强相关的板块将企稳。科技股调整已基本到位，处于估值、库存和需求的三重底，四季度随着半导体销售周期好转，以及科技创新产品的催化，有望止跌上行。从行业角度来看，沪深300为代表的大市值公司，金融、消费占比较高，将受益于总量板块趋稳。而中证1000、2000指数为代表的小市值公司，科技板块的占比更高，也将受益于科技上行。
　　6、估值：整体合理，部分低估
　　当前各大指数估值都不贵。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，还处在历史较低水平
　　三、未来展望和配置建议：中期看好小市值风格
　　展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均较低，差异不大。经济初现企稳迹象，未来有望继续好转，但是经济修复幅度将有限，企业盈利水平将企稳并缓慢回升，行业方面各指数均有受益板块。估值变化方面，各指数盈利增速将边际回升，推动市场估值回升，但回升幅度有限。流动性偏宽松，中小市值估值水平将小幅受益。此外，证监会放缓IPO节奏、限制减持等一系列政策，有利于减少股票供给，增加股市流动性，小市值估值水平将受益。综合来看，各指数盈利增速水平均不高，在经济企稳、政策利好的带动下，小市值股票的估值上升将更加明显。因此，我们中期看好小市值风格。
　　本期报告配置建议中加入了市值更小的中证2000指数。当前中证500成分股市值排名全市场301-800，平均排名不到600，而全市场共有5200多只股票，中证500市值平均排名接近全市场前十分之一。中证500成分股平均市值244亿，作为对比，中证2000仅有44亿。随着股票市场快速扩容，以及中证2000指数的推出，可以对市值风格进行更细致的划分，用中证500代表中市值，中证1000和中证2000代表小市值风格。因此我们下调中证500的配置建议至中高配，与A股整体的配置建议一致。
　　建议增配中证1000、中证2000指数增强基金，以及风格偏小市值的基金。
　　

研究报告全文：TableYemei1权益指数研究月度报告2023年9月27日TableTitle1Tablesummary1政策暖风下经济料企稳看好小市值风格日权益指数月报2023年10月配置建议未来6个月指数配置变化高配中高配标配中低配低配沪深300中证500中证1000中证2000新增资料来源招商银行研究院一市场回顾经济初现企稳市场横盘震荡回顾过去一个月市场表现A股市场横盘震荡显示出国内经济初现企稳迹象利好政策不断出台对股票市场风险偏好形成了一定的支撑本月的相对表现方面中证2000中证1000中证500沪深300各指数差异不大在经济企稳风险偏好回升时中小市值公司相对强势全年来看各指数的相对表现很接近与我们此前的判断不符一方面二季度开始国内经济走弱低于我们的预期未能实现经济持续复苏下的中小市值公司盈利回升另一方面上市公司数量增加这一点在上期月报中已有说明本期报告中我们加入了市值更小的中证2000指数中证2000指数全年涨幅领先反映出全年小盘风格相对强势表19月指数表现回顾PE五年PB五年指数现价今年以来近6个月近1个月PEPB分位数分位数沪深3003715-406-77601511619136中证5005667-337-1020153233461717中证10006027-405-1224252377592113中证20002320209-727372584582323资料来源Wind招商银行研究院截至202392516TableYemei1权益指数研究月度报告表2各指数前10大权重行业9月涨跌幅沪深300中证500中证1000中证2000行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅行业名称权重涨跌幅食品饮料1212-007电子1052490医药1286621机械1301264银行1100222医药993621电子906490基础化工907056非银金融1025-191基础化工823056基础化工904056计算机889013电力设备985-302非银金融751-191计算机835013医药812621电子847490有色金属718182机械767264电子774490医药683621机械570264电力设备666-302电力设备705-302计算机378013计算机544013传媒477-301汽车468557汽车361557国防军工521155汽车415557传媒416-301有色金属340182电力设备508-302有色金属408182通信402582家电331459传媒364-301公用事业397-184公用事业359-184资料来源Wind招商银行研究院截至2023925二关键因子展望1分析框架概述对于如何配置沪深300中证500中证1000中证2000等指数我们既要判断指数未来的趋势方向也需要判断指数的相对强弱多数情况下指数的趋势方向与大盘是一致的具体可参见蓄势待发2023年中期宏观经济与资本市场展望四大指数的相对强弱主要取决于市值风格具体可参见A股结构研究系列一如何选择大小盘风格2宏观经济展望四季度企稳概率较大近期在稳增长政策的支撑下部分经济数据已有企稳迹象或呈现边际改善特征如通胀PMI工业生产消费和出口等支柱产业房地产的松绑政策已于三季度落地预计进入四季度地产政策将继续出台地产销售也将有所改善四季度经济大概率将企稳全年5左右的经济增长目标也能实现从宏观分析师一致预期看和A股业绩增速高相关的GDPPPICPI2四季度将有所修复预计年内各大指数业绩将相应好转26TableYemei1权益指数研究月度报告图1今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复指数净利润与名义GDP同比增速沪深300200中证50025中证100015020GDPCPIPPI2右轴10015501005-500-100-52222222222222211111111111111--------------01234567890123111111111122220000000000000022222222222222资料来源Wind招商银行研究院中证500和中证1000等中小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高未来经济企稳将更有利于中证500和中证1000等中小盘指数的业绩回升3分析师盈利预测中小盘业绩预期更好今年以来券商分析师对各大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定今年各大指数盈利增速较2022年均明显上升其中2023年中证1000和中证500的业绩增速要明显高于沪深300但是2024年差距缩小图2分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘三大指数历史业绩和WIND一致预期沪深中证中证300500100060300-30-60123456789012345111111111222222000000000000000222222222222222资料来源Wind招商银行研究院4流动性展望流动性宽松有利于中小盘36TableYemei1权益指数研究月度报告图3流动性整体仍处于偏宽松的态势M2vsGDPCPIPPI2同比增速25M2GDPCPIPPI220151050-5222222222222222111111111111111---------------901234567890123011111111112222000000000000000222222222222222资料来源Wind招商银行研究院从宏观流动性看年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速整体仍偏宽松这对更缺资金更难融资的小盘股来说潜在的业绩改善空间更大北向资金8-9月持续流出的态势有望好转彭博43家外资机构一致预期四季度中国经济将边际企稳而美国经济将边际回落流动性宽松对股票估值有正面影响更加有利于中证1000中证2000等中小盘指数的估值上升5行业展望总量板块趋稳科技有望上行随着四季度经济企稳金融周期消费等与总量经济强相关的板块将企稳科技股调整已基本到位处于估值库存和需求的三重底四季度随着半导体销售周期好转以及科技创新产品的催化有望止跌上行从行业角度来看沪深300为代表的大市值公司金融消费占比较高将受益于总量板块趋稳而中证10002000指数为代表的小市值公司科技板块的占比更高也将受益于科技上行6估值整体合理部分低估当前各大指数估值都不贵相对来看中证500和中证1000相对沪深300的估值水平还处在历史较低水平46TableYemei1权益指数研究月度报告图4上半年小盘估值扩张更强图5中小盘的相对估值处于低位权益指数估值变动上证指数vs融资余额2023年初PE2023年9月底PE上证指数融资余额右轴40亿元35380019500175003036003400155002513500320020115003000159500280075001026005500524003500000262626262626260数0003510101010101010--------------1指67788990011223深证11111112222222证证沪中00000000000000上中22222222222222资料来源wind招商银行研究院资料来源wind招商银行研究院三未来展望和配置建议中期看好小市值风格展望未来6个月企业盈利方面各指数企业盈利增速水平均较低差异不大经济初现企稳迹象未来有望继续好转但是经济修复幅度将有限企业盈利水平将企稳并缓慢回升行业方面各指数均有受益板块估值变化方面各指数盈利增速将边际回升推动市场估值回升但回升幅度有限流动性偏宽松中小市值估值水平将小幅受益此外证监会放缓IPO节奏限制减持等一系列政策有利于减少股票供给增加股市流动性小市值估值水平将受益综合来看各指数盈利增速水平均不高在经济企稳政策利好的带动下小市值股票的估值上升将更加明显因此我们中期看好小市值风格本期报告配置建议中加入了市值更小的中证2000指数当前中证500成分股市值排名全市场301-800平均排名不到600而全市场共有5200多只股票中证500市值平均排名接近全市场前十分之一中证500成分股平均市值244亿作为对比中证2000仅有44亿随着股票市场快速扩容以及中证2000指数的推出可以对市值风格进行更细致的划分用中证500代表中市值中证1000和中证2000代表小市值风格因此我们下调中证500的配置建议至中高配与A股整体的配置建议一致建议增配中证1000中证2000指数增强基金以及风格偏小市值的基金表3三大指数关键因子表关键因子沪深300中证500中证1000宏观经济较低较低较低盈利增速行业企稳企稳止跌上行56TableYemei1权益指数研究月度报告分析师盈利预测较低中等中等综合盈利增速较低较低较低流动性无变化小幅受益小幅受益景气变化小幅回升小幅回升小幅回升估值变化新股发行和退市无变化无变化回升当前估值水平较低较低较低综合估值变化小幅上升小幅上升上升资料来源招商银行研究院关键因子可参见前期报告A股结构研究系列一如何选择大小盘风格作者赵宇石武斌刘东亮感谢汪程对本文的贡献66TableYemei1权益指数研究月度报告2023年9月27日免责声明日本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇