报告核心观点
　　2023年以来，经济波浪式修复，消费数据也呈现出较大波动，其中消费数据内部存在三重背离，背后或对应着当前一些值得关注的影响因素：社零和居民消费支出背离，背后或是社会集团零售影响；居民收入和消费支出的背离，地产挤出效应好转、消费倾向改善，但剔除基数后经济循环仍相互牵制，青年群体和中产阶级的收入与消费能力仍待改善；消费量价背离，映射价格信号，以及消费模式向悦己、性价比、平替变迁。往前看，社会集团零售仍在筑底阶段，中产阶级消费有待就业和收入的传导，性价比消费、平替消费等模式变迁可能有持续性，价格与消费弹性有待进一步强化。
　　第一重背离：社零和居民消费支出的背离
　　2023年，居民消费支出表现强于社会消费品零售总额，一是因为居民服务消费相对强于商品消费，另一个主要原因或在于社会集团零售对社零的影响。去年广义财政收入下滑，价格和需求压力显现，制约地方政府和企事业单位现金流状况，对社会集团零售有所影响。往前看，伴随着服务消费的低基数消退，相关数据背离或有所收敛。但社会集团零售仍受到一些因素制约，或继续维持在弱于居民消费支出的状态。
　　第二重背离：居民收入和消费支出的背离
　　2023年，居民消费支出增速快于居民可支配收入增速。表明消费倾向渐进修复，但也反映地产挤出效应改善，支出的乘数效应降低，经济循环的传导受到一定影响。剔除掉基数因素后，居民可支配收入和消费支出增速较疫情前仍有差距，主要的关注点是青年群体和中产阶级的结构性拖累，经济循环仍在相互牵制。往前看，需求端弹性还有待观察，就业、收入是滞后变量，居民部门消费预计以温和修复为主。中产阶级、青年人群等重点群体的就业和收入预期，短期或仍有一定制约。
　　第三重背离：消费量价的背离
　　2023年，居民人均消费支出名义增长9.2%，其中价格因素增长0.2%，实际量增长不低，但价格增速处于近年来低位。从春节期间消费来看：春节消费总量数据强于预期，但消费模式的变迁正在强化，性价比消费和平替消费等倾向愈发明显，人均支出和客单价降低，价不及量，呈现出“旺丁不旺财”的现象。往前看，春节消费总量上主要反映消费场景的拉动，持续性仍有待观察；其结构和价格反映居民消费能力仍有制约因素，消费模式的变化可能具有持续性，节后或回归到就业、收入等逻辑。
　　展望：预计消费温和修复，关注消费弹性与终端价格
　　第一，经济仍处在波浪式运行的过程中，消费和社零仍有继续温和修复的基础，不悲观，但也难给于过高预期。第二，同比看，收入和服务消费低基数消退，社零和居民消费支出的同比读数或有所收敛。环比看，不能对春节数据做过度解读，弹性还需政策进一步发力加以巩固。第三，结构看，社会集团零售仍在筑底阶段，中产阶级消费有待就业和收入的传导，性价比消费、平替消费等模式变迁可能有持续性，价格信号与消费弹性有待进一步强化。
　　第四，产业发展水平、就业情况、社保体系是长期关键。
　　风险提示：居民收入弱于经济增速；地产和股市财富效应拖累；消费刺激政策能否出台。