核心观点：
　　2017年回归增长，方便面行业长期仍有空间。2014-2016年方便面行业连续下滑，主因外卖兴起及主力消费群体增长放缓。随着外卖补贴消退及方便面升级和创新不断扩宽消费群体，2017年至今行业回归增长。对比看日本方便面行业1975年步入成熟期，过去四十余年量价仍保持增长趋势，我们认为国内方便面行业未来仍能长期维持低速增长。
　　软饮品类分化，健康饮品接力增长。2014-2016年软饮行业收入增速放缓，主因宏观经济放缓需求承压叠加消费者偏好改变。随着无糖饮品的兴起，部分细分品类快速增长。对比来看日本软饮行业过去60余年持续增长，品类多元化和无糖化是支撑其长期增长的主因，国内当前也呈现类似的趋势，我们预计国内软饮行业同样有望长期维持增长。
　　高分红消费品龙头，长期有望稳健增长。2021年公司方便面、茶饮和碳酸饮料市占率分别为48.0%、43.4%和33.1%，均排名市场第一，龙头地位稳固。消费品需求变化缓慢，凭借强渠道能力我们认为公司能够长期跟随行业实现稳健增长。公司经营现金流净额/净利润长期维持在2左右，收现能力强，同时资本支出高峰已过，2006年至今累计现金分红404亿元，期间累计实现净利润507亿元，累计分红率达80%。综合考虑分红能力及过往记录，我们认为公司高分红有望维持。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年营收分别为813.8/855.5/903.1亿元，同比增长3.4%/5.1%/5.6%；归母净利润32.3/36.4/40.7亿元，同比增长22.6%/12.9%/11.8%，EPS分别为0.57/0.65/0.72元/股，对应PE为13/11/10倍。对比可比公司，康师傅龙头优势显著且分红更高，给予24年13倍PE估值，合理价值为9.25港元/股，给予买入评级。
　　风险提示。宏观经济不及预期。分红不及预期。食品安全问题。