投资建议：“增持”评级，目标价14.29港元。康师傅控股是国内软饮及方便面巨头，2022年宏观环境面临挑战，但长期向好趋势不变。我们预计2023/2024/2025年营收为845.22/901.04/952.00亿元（如未作特殊说明，均以人民币计），同比分别+7.4%/+6.6%/+5.7%；归母净利润30.67/35.91/40.94亿元，同比分别+16.5%/+17.1%/+14.0%，公司目标价对应2023年23倍P/E。
　　收入增长保持韧性：2022年，康师傅营收为787.2亿元，同比+6.3%，增速下滑3.3pct。其中，方便面业务营收增速翻正，同比增长4.2%至296.34亿，占公司总收入37.7%，同比减少0.7pct；饮品业务营收同比增长7.9%至483.4亿元，增速下滑12.3pct，占公司总收入61.4%，同比上升0.9pct。
　　原材料价格上涨，利润率下滑：1）毛利率：2022年公司毛利率29.1%，同比1.3pct；受原材料价格及产品组合变化影响，方便面、软饮业务毛利率同比下滑-0.4pct/-1.9pct至24.0%/32.0%。2）费用率：2022年公司销售费用率为21.4%，同比+0.2pct；同期管理费用率为3.0%，同比-0.3pct。3）归母净利润率：由于毛利率下降等原因，公司2022年归母净利润率同比-1.8pct至3.3%，其中方便面业务与饮品业务归母净利润率各为1.7%、1.8%，同比-1.0pct、-0.7pct。
　　加速拓宽产品布局，迎合多元化需求：2022年，公司持续在方便面业务及饮品业务以多价格带、多口味、多规格满足消费者多元化需求。1）方便面业务：公司加强高端产品布局，丰富产品口味规格，推进品牌年轻化。旗下“汤大师”推出“大满杯”规格，“燃魂拌面”零油炸拌面，满足消费者健康需求。高价面推出新口味“酸香爽金汤肥牛面”、“清爽酸菜牛肉面”，产品渗透率快速提升。2）饮品业务：公司持续聚焦核心品类，并持续培养新品。“蜜桃乌龙茶”、“焙香乌龙茶”包装全面升级，契合新世代果茶喜好；果茶系列上市“青提绿茶”，扩大第五茶品牌阵容；新品“纯萃零糖”满足年轻用户解渴解腻需求。
　　风险提示：食品安全，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期，经营风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业investSuggestion00322HK康师傅控股dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan收入韧性增长成本价格上涨拖累利润率gecreateTime12023年3月28日投资要点公marketData市场数据summary司日期20230328投资建议增持评级目标价1429港元康师傅控股是国内软饮及方便面跟收盘价港元1270巨头2022年宏观环境面临挑战但长期向好趋势不变我们预计总股本亿股5634202320242025年营收为845229010495200亿元如未作特殊说明均以人踪民币计同比分别746657归母净利润306735914094亿元同总市值亿港元71552报比分别165171140公司目标价对应2023年23倍PE净资产亿元16815告总资产亿元58449收入增长保持韧性2022年康师傅营收为7872亿元同比63增速下滑每股净资产元29833pct其中方便面业务营收增速翻正同比增长42至29634亿占公司数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理总收入377同比减少07pct饮品业务营收同比增长79至4834亿元增速下滑123pct占公司总收入614同比上升09pct相关报告relatedReport原材料价格上涨利润率下滑1毛利率2022年公司毛利率291同比-康师傅控股00322HK业绩点13pct受原材料价格及产品组合变化影响方便面软饮业务毛利率同比下滑评营收逆势增长成本上涨拖累盈利能力20220823-04pct-19pct至2403202费用率2022年公司销售费用率为214康师傅控股00322HK业绩点同比02pct同期管理费用率为30同比-03pct3归母净利润率由于毛评成本上涨拖累盈利股息利率下降等原因公司2022年归母净利润率同比-18pct至33其中方便面回报率高20220330业务与饮品业务归母净利润率各为1718同比-10pct-07pct康师傅控股稳增长高股息提价利好20220310首次覆盖加速拓宽产品布局迎合多元化需求2022年公司持续在方便面业务及饮品公司深度报告业务以多价格带多口味多规格满足消费者多元化需求1方便面业务公司加强高端产品布局丰富产品口味规格推进品牌年轻化旗下汤大师推海外研究emailAuthor出大满杯规格燃魂拌面零油炸拌面满足消费者健康需求高价面推出新口味酸香爽金汤肥牛面清爽酸菜牛肉面产品渗透率快速提升2分析师饮品业务公司持续聚焦核心品类并持续培养新品蜜桃乌龙茶焙香乌张博龙茶包装全面升级契合新世代果茶喜好果茶系列上市青提绿茶扩大zhangboyjsxyzqcomcnSFCBMM189第五茶品牌阵容新品纯萃零糖满足年轻用户解渴解腻需求SACS0190519060002风险提示食品安全原材料及包材价格上涨超预期终端动销不及预期费用张悦超预期经营风险zhangyue20xyzqcomcnSACS0190522080006请注意张悦并非香港证券及期货主要财务指标事务监察委员会的注册持牌人不会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E可在香港从事受监管的活动营业收入百万元78717845229010495199同比增长63746657归母净利润百万元2632306735914094同比增长-308165171140毛利率291301311321归母净利率33364043每股收益元047054064073来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文图1公司历年营收及增速图2公司历年各业务线营收及增速1000亿元12600亿元3080010208400600610400420002002000-102018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A方便面收入饮品收入营业收入同比增速右轴方便面收入YoY右轴饮品收入YoY右轴数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图3公司历年毛利率图4公司历年归母净利润及同比增速4050亿元4040302030200201010-2000-402018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A公司整体方便面饮品归母净利润同比增速右轴数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图5公司历年归母净利润率图6公司历年净利润率按业务线1030亿元1008205064100200-502018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A净利润-方便面净利润-饮品公司整体方便面饮品净利润YoY-方便面右轴净利润YoY-饮品右轴数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示食品安全原材料及包材价格上涨超预期终端动销不及预期费用超预期经营风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产24027180951897217983营业收入78717845229010495199存货5255397857244378营业成本-55818-59089-62090-64650应收账款1808232820812577毛利22899254332801330549预付款项及其他应收款项2897274032703080其他收益及净收入1525149212311159银行结余及现金12324730361486195分销成本-16810-18125-19282-20468非流动资产34422348253534535980行政费用-2397-2789-3009-3237投资性房地产1832185818831910其他经营费用-751-806-901-1142物业机器及设备21259209912075820552财务费用-446-507-541-571使用权资产3626357135253487应占联营及合营公司业绩127137149163无形资产162169176184税前利润4149483356606453商誉98989898税项-1073-1250-1464-1669联营公司权益9399104110净利润3076358341964784合营公司权益6147468891046少数股东净利润444517605690FVPL金融资产255242230218归母净利润2632306735914094FVOCI权益工具159183211244EBITDA7209802089729775递延税项资产482443401356长期定期存款5842642670697776主要财务比率资产合计58449529205431753963会计年度2022A2023E2024E2025E流动负债31705292103105831046成长性应付账款949098121070110844营业收入增长率63746657其他应付款项及已收押金9783819385747801毛利润增长率1711110191有息借贷之即期部分9203775679898229归母净利润增长率-308165171140租赁负债156171188207EBITDA增长率-14111211990客户预付款项2572282931123423税项408449494543盈利能力非流动负债9929840287719162毛利率291301311321长期有息借贷8416673869407148归母净利润率33364043租赁负债145160176194ROE164248338444递延税项负债1299142915721729负债合计41634376123982940208偿债能力股本236236236236资产负债率712711733745股份溢价825864902941流动比率076062061058储备123101024787847323速动比率059048043044公司股东应占权益133721134799228500少数股东权益3444396145665256运营能力次股东权益合计16815153071448813755资产周转率133152168176负债及权益合计58449529205431753963存货周转率1125128012801280每股资料元现金流量表单位百万元每股收益047054064073会计年度2022A2023E2024E2025E每股EBITDA128142159173经营活动产生现金流量2472620865418312每股经营现金071138148183投资活动产生现金流量-3099-3025-3127-3207每股净资产237201176151融资活动产生现金流量-2874-8203-4567-5057现金净变动-3502-5020-115449估值比率倍现金的期初余额158591233673176163PE238204175153现金的期末余额12336731761636212PB47556374请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然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