营收增长稳健。2023年H1，康师傅控股营收为409.1亿元（人民币，下同），同比增长7.0%，增速同比-0.9pcts。方便面业务营收为139.5亿元，同比增长3.0%，占公司总收入34.1%，同比-1.3pcts；饮品业务营收为266.1亿元，同比增长9.5%，占公司总收入65.0%，同比+1.5pcts。
　　原材料价格下降带动毛利率上升。1）毛利率：2023年H1公司毛利润为124.7亿元，同比提升15.6%，毛利率30.5%，同比+2.2pcts；由于原材料价格的积极影响，方便面业务与饮品业务毛利率同比分别+5.2pcts/+0.5pcts至25.8%/32.7%。2）归母净利率：2023年H1公司归母净利润为16.4亿元，同比提升30.7%，归母净利率同比+0.7pcts至4.0%，其中方便面业务与饮品业务归母净利率分别+1.8pcts/+0.2pcts至5.8%/3.3%。
　　丰富产品口味及规格，加强高端产品布局。1）方便面业务：公司加强高端产品布局，“迷你桶”推出插画版新包装，“BIG桶/大食袋”强化运动、出游等社交特征消费场景，“燃魂拌面”推出“手工日晒煮面”，主打正餐及夜宵场景。2）饮品业务：公司抓住健康化趋势，不断推出并培养新品。“无糖冰红茶”口味、包装全面升级，顺应无糖潮流，“陈皮酸梅汤”强化陈皮功效，“蜂蜜柚子茶”产品升级，添加蜂王浆，上市新品“生可乐”等。
　　投资建议：根据2023年中报，截至2023年6月30日止6个月，公司董事会决议不派发中期股息。我们预计2023/2024/2025年公司营收为841.1/896.7/953.9亿元，同比分别+6.9%/+6.6%/+6.4%，归母净利润为35.6/42.2/47.7亿元，同比分别+35.2%/+18.6%/+12.9%。维持“增持”评级，目标价10.07港元，对应2023年14.6倍PE。
　　风险提示：食品安全问题，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业dyCompanydyStockco00322HK康师傅控股港股通沪深investSuggestionde增持investS维持titleuggesti营收稳健增长毛利率小幅上升onChancreateTime1ge2023年08月23日公投资要点市场数据marketDatasummary司日期20230822营收增长稳健2023年H1康师傅控股营收为4091亿元人民币下同同比增长70增速同比-09pcts方便面业务营收为1395亿元跟收盘价港元1096同比增长30占公司总收入341同比-13pcts饮品业务营收为2661总股本亿股563踪亿元同比增长95占公司总收入650同比15pcts报总市值亿港元6175原材料价格下降带动毛利率上升1毛利率2023年H1公司毛利润为净资产亿元1235告1247亿元同比提升156毛利率305同比22pcts由于原材料总资产亿元5931价格的积极影响方便面业务与饮品业务毛利率同比分别每股净资产元21952pcts05pcts至2583272归母净利率2023年H1公司归母数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理净利润为164亿元同比提升307归母净利率同比07pcts至40其中方便面业务与饮品业务归母净利率分别18pcts02pcts至relatedReport相关报告5833康师傅控股00322HK业绩丰富产品口味及规格加强高端产品布局1方便面业务公司加强高点评收入韧性增长成本价端产品布局迷你桶推出插画版新包装桶大食袋强化运动格上涨拖累利润率20230328BIG出游等社交特征消费场景燃魂拌面推出手工日晒煮面主打正康师傅控股00322HK业绩点评营收逆势增长成本上餐及夜宵场景2饮品业务公司抓住健康化趋势不断推出并培养新涨拖累盈利能力20220823品无糖冰红茶口味包装全面升级顺应无糖潮流陈皮酸梅汤康师傅控股00322HK业绩强化陈皮功效蜂蜜柚子茶产品升级添加蜂王浆上市新品生可点评成本上涨拖累盈利股乐等息回报率高20220330投资建议根据2023年中报截至2023年6月30日止6个月公司董康师傅控股稳增长高股息事会决议不派发中期股息我们预计202320242025年公司营收为提价利好20220310首次覆盖公司深度报告841189679539亿元同比分别696664归母净利润为356422477亿元同比分别352186129维持增持评海外研究emailAuthor级目标价1007港元对应2023年146倍PE风险提示食品安全问题原材料及包材价格上涨超预期终端动销不分析师及预期张博zhangboyjsxyzqcomcnSFCBMM189SACS0190519060002主要财务指标张悦zhangyue20xyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标2022E2023E2024E2025ESACS0190522080006营业收入亿元7872841189679539请注意张悦并非香港证券及期同比增长63696664货事务监察委员会的注册持牌归母净利润亿元263356422477人不可在香港从事受监管的活同比增长-308352186129动毛利率291310315318归属股东净利润率33424750每股收益元047063075085来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文图1公司历年营收及同比增速图2公司历年各业务线营收及同比增速1000亿元12600亿元3010800208400600610400420002002000-1020192020202120222023H120192020202120222023H1方便面饮品营业收入同比增速右轴方便面收入YoY右轴饮品收入YoY右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3公司历年毛利率图4公司历年归母净利润及同比增速40050亿元4040300203020002010010-20000-4020192020202120222023H120192020202120222023H1公司整体方便面饮品归母净利润同比增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图5公司历年归母净利润率图6公司各业务线净利润及同比增速10030亿元100802050604010020000-5020192020202120222023H120192020202120222023H1方便面饮品公司整体方便面饮品方便面净利润右轴饮品净利润右轴YoYYoY资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理投资建议根据2023年中报截至2023年6月30日止6个月公司董事会决议不派发中期股息我们预计202320242025年公司营收为841189679539亿元同比分别696664归母净利润为356422477亿元同比分别352186129维持增持评级目标价1007港元对应2023年146倍PE风险提示食品安全问题原材料及包材价格上涨超预期终端动销不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位亿元利润表单位亿元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022E2023E2024E2025E流动资产2403225825292701营业收入7872841189679539存货525382577439营业成本-5582-5806-6138-6506应收账款181231208259毛利2290260528293033预付款项及其他应收款项290271327309其他收益及净收入153144132131银行结余及现金1232119912421519分销成本-1681-1825-1928-2041非流动资产3442348135273583行政费用-240-252-260-267投资性房地产183186188191其他经营费用-75-76-72-67物业机器及设备2126210120772054财务费用-45-50-54-57使用权资产363356350345应占联营及合营公司业绩13131516无形资产16161514税前利润415558662748商誉10101010税项-107-144-171-193联营公司权益09101011净利润308414491555合营公司权益617488104少数股东净利润44586978FVPL金融资产25242322归母净利润263356422477FVOCI权益工具16171819EBITDA7218779791062递延税项资产48444036长期定期存款584643707778资产合计5845573860566284流动负债3170311932573304主要财务比率应付账款949102410271122会计年度2022A2023E2024E2025E其他应付款项及已收押金978802874759成长性有息借贷之即期部分9209489761006营业收入增长率63696664租赁负债16171921毛利润增长率171388672客户预付款项257283311342归母净利润增长率-308352186129税项41454954EBITDA增长率-14121611784非流动负债993103310761121长期有息借贷842867893920盈利能力租赁负债15161819毛利率291310315318递延税项负债130143157173归母净利润率33424750负债合计4163415343324425ROE164283347372股本24242424股份溢价83869094偿债能力储备1231107311391192资产负债率712724715704公司股东应占权益1337118312521310流动比率076072078082少数股东权益344402471549速动比率059060060068股东权益合计1682158517231859负债及权益合计5845573860566284运营能力次资产周转率133145152155存货周转率1125128012801280现金流量表单位亿元会计年度2022A2023E2024E2025E每股资料元经营活动产生现金流量448724634933每股收益047063075085投资活动产生现金流量-338-302-296-296每股净资产237210222233融资活动产生现金流量-462-454-295-360现金净变动-352-3343277估值比率倍现金的期初余额1586123412011243PE2154159313431189现金的期末余额1234120112431520PB424479453433数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交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