1H23盈利符合华泰预期；管理层维持全年净利润指引
　　我们认为康师傅是在波动资本市场以及较疲软零售环境中，能有较强业绩韧性的企业：1）方便面和饮料均是成熟业务，预计未来也将稳定增长。康师傅上半年净利润同比增长31%至16.4亿，符合华泰预期，管理层也重申维持其全年35亿净利润指引不变；2）尽管今年中期停止派发特别股息，公司将尽量维持全年100%的派息比例，对应23E股息率6.2%；3）我们预期康师傅将受益于原材料成本改善，产能利用率提升以及方便面和饮料行业的健康增长，23/24/25年净利润预计增长33/22/16%。我们略微下调基本EPS0.3/2.7/3.4%至0.62/0.76/0.88元，微幅上调目标价2%至15.4港币，基于0.71元的12个月动态EPS和19.8倍远期PE，较其2019年以来的历史均值+0.5SD，以反映利润率进入扩张区间。
　　方便面全价格带布局；饮品逐步实现全品类无糖化
　　1H23收入同增7.0%至409亿。其中方便面收入同增2.9%，受产品提价以及高基数的综合影响。管理层表示7-8月方便面收入同增较1H23加速，并预计2H23有望实现中单位数同比增长。中长期角度，方便面业务将继续由人均消费量提升带动，因此康师傅以全价格带及多种包装规格的产品组合能满足各细分场景下的消费者需求。饮料收入同增9.5%，主要受益于出行客流增加以及餐饮渠道渗透，推动茶饮/果汁/包装水分别同增9.3/16.4/14.9%；具体产品中，果茶/乌龙茶/喝开水/星巴克星选同增25/>50/>60/>30%。顺应消费者需求变化，公司逐步在饮料全品类实现无糖化。
　　原材料成本压力持续缓解推动GPM改善
　　上半年方便面GPM受益于棕榈油价格明显下跌，同比扩张5.2pp至25.8%；而饮料由于白糖价格上涨以及PET树脂价格下跌，仅略同增0.5pp至32.7%；集团GPM同比扩张2.2pp至30.5%。7月以来棕榈油/PET树脂/面粉国内平均价格分别同比下滑20.6/5.5/7.4%，而白糖价格同比上涨22.6%。预计下半年GPM将维持扩张趋势，但幅度小于上半年。我们预计全年GPM将同比扩张1.6pp至30.7%。
　　停止派发中期股息；未来预计维持100%派息率
　　由于美元加息推高海外美元贷款成本，康师傅今年中期停止派发中期特别股息（2021/2022均有特别股息）。管理层预计未来将尽量保持100%派息率，对应2023年股息率为6.2%。康师傅当前股价对应14.1倍12个月远期PE，较其2019年以来的历史均值（18.6倍PE）有24%折让，估值吸引。
　　风险提示：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告康师傅控股322HK业绩符合预期全年净利润指引维持华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国香港食品目标价港币1540研究员罗艺鑫1H23盈利符合华泰预期管理层维持全年净利润指引SACNoS0570520120002luoyixinhtsccomSFCNoAWJ27685236586232我们认为康师傅是在波动资本市场以及较疲软零售环境中能有较强业绩韧性的企业1方便面和饮料均是成熟业务预计未来也将稳定增长康师傅研究员詹妮上半年净利润同比增长31至164亿符合华泰预期管理层也重申维持其SACNoS0570521060003zhannihtsccom全年亿净利润指引不变尽管今年中期停止派发特别股息公司将尽SFCNoBOF58385236586209352量维持全年100的派息比例对应23E股息率623我们预期康师傅研究员龚源月将受益于原材料成本改善产能利用率提升以及方便面和饮料行业的健康增SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccom长232425年净利润预计增长332216我们略微下调基本EPSSFCNoBQL737862128972228032734至062076088元微幅上调目标价2至154港币基于071元的12个月动态EPS和198倍远期PE较其2019年以来的历史均华泰证券研究所分析师名录值05SD以反映利润率进入扩张区间方便面全价格带布局饮品逐步实现全品类无糖化1H23收入同增70至409亿其中方便面收入同增29受产品提价以及高基数的综合影响管理层表示7-8月方便面收入同增较1H23加速并预计2H23有望实现中单位数同比增长中长期角度方便面业务将继续由人均消费量提升带动因此康师傅以全价格带及多种包装规格的产品组合能满足各细分场景下的消费者需求饮料收入同增95主要受益于出行客基本数据流增加以及餐饮渠道渗透推动茶饮果汁包装水分别同增93164149具体产品中果茶乌龙茶喝开水星巴克星选同增25506030顺应目标价港币1540消费者需求变化公司逐步在饮料全品类实现无糖化收盘价港币截至8月22日1096市值港币百万61753原材料成本压力持续缓解推动GPM改善6个月平均日成交额港币百万767252周价格范围港币1072-1454上半年方便面GPM受益于棕榈油价格明显下跌同比扩张52pp至258BVPS人民币219而饮料由于白糖价格上涨以及PET树脂价格下跌仅略同增05pp至327集团GPM同比扩张22pp至3057月以来棕榈油PET树脂股价走势图面粉国内平均价格分别同比下滑2065574而白糖价格同比上涨226预计下半年GPM将维持扩张趋势但幅度小于上半年我们预计康师傅控股港币相对恒生指数全年GPM将同比扩张16pp至307146132停止派发中期股息未来预计维持100派息率123由于美元加息推高海外美元贷款成本康师傅今年中期停止派发中期特别股118息20212022均有特别股息管理层预计未来将尽量保持100派息率1012对应2023年股息率为62康师傅当前股价对应141倍12个月远期PEAug-22Dec-22Apr-23Aug-23较其2019年以来的历史均值186倍PE有24折让估值吸引资料来源SP风险提示1市场竞争激化2食品安全问题3成本缓解较慢4天气不利因素经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7408278717847539043695457-956626767671555归属母公司净利润人民币百万38022632351042764962-6393077333321841605EPS人民币最新摊薄068047062076088ROE19121644262531983711PE倍14902154161613261143PB倍304424424424424EVEBITDA倍7941003817698619资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1康师傅控股322HK图表1棕榈油国内价格图表2PET树脂国内价格人民币公斤人民币公斤122015910653002013-082015-082017-082019-082021-082023-082013-082015-082017-082019-082021-082023-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3面粉国内价格图表4白糖国内价格人民币公斤人民币公斤408035703060255020402013-082015-082017-082019-082021-082023-082013-082015-082017-082019-082021-082023-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2康师傅控股322HK盈利预测更新我们微调202320242025E净利润032734至351428496亿以反映行政费用增加及一次性资产活化收益图表5康师傅预测调整人民币百万元2023E旧2023E新yoyChg2024E旧2024E新yoyChg2025E旧2025E新yoyChg收入848428475377019059490436670295699954575603成本588975870852036213162092580165090650824800毛利润2594626045137042846328345880430609303757208其他收入费用594593151070263563367026706685603销售费用1883518730114061997619806570920958208105107行政费用2583282217893271328761960281829402243营业利润512250863640764096296238187503729415828净财务成本19994814852357724314741952791679联营公司利润118150178268160159610719718919041非常规项目-150----------税前利润522153953003365466399186237681743116133所得税128813662736016101575153221886182616032少数股东权益412520171262543548550965864217225净利润352235103330343944276218275137496216034每股盈利063062333030780762182709108816034利润率pppppppppppp毛利润率306307160131431306013203180502经营利润率606013007170100178760702净利润率424108004847060154520502资料来源华泰研究预测估值方法我们将目标价略微上调2至154港币对应198倍12个月远期PE较其2019年以来的历史均值05SD我们的前目标价为151港币对应199倍12个月远期PE较其2019年以来的历史均值05SD图表612个月动态PE倍数x000102030405060708091030251SD211x20均值186x15-1SD160x102019-012020-022021-042022-062023-08资料来源彭博一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3康师傅控股322HK风险提示1市场竞争激化2食品安全问题3成本缓解较慢4天气不利因素图表7康师傅控股PE-Bands图表8康师傅控股PB-Bands港币康师傅控股10x15x港币康师傅控股29x35x20x25x30x41x46x52x2525191913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4康师傅控股322HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入7408278717847539043695457EBITDA804269958462985311031销售成本5157255818587086209265082融资成本560012043990756605211毛利润2251022899260452834530375营运资本变动7028866384364965101645081销售及分销成本1570816810187301980620810税费14251073136615751826管理费用24702397282228762940其他635157882388746382663378其他收入支出568143683593276330566820经营活动现金流54184475706482079074财务成本净额560012043990756605211CAPEX29663124351635253533应占联营公司利润及亏损1218212732149961590418922其他投资活动10772563015575250752955税前利润58094149539563997431投资活动现金流40443380195930003004税费开支14251073136615751826债务增加量2603626431000000000少数股东损益5811944352519505478764212权益增加量43412915000000000净利润38022632351042764962派发股息70257076351042764962折旧和摊销31423266337635563737其他融资活动现金流2142721397730457703490286EBITDA804269958462985311031融资活动现金流69364618524050475865EPS人民币基本068047062076088现金变动55613522135891602020454年初现金2143115859123361220112361汇率波动影响1065047000000000资产负债表年末现金1585912336122011236112565会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货46715255552758456127应收账款和票据43964706506654065706现金及现金等价物1583812324121881234812553其他流动资产760471743174317431743总流动资产2566724027245242534326129业绩指标固定资产2151021259214012137121169会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产1559716248172731825619200增长率其他长期资产1297613000121381228612465营业收入956626767671555总长期资产3464234422337123384033825毛利润0351731374883716总资产6030958449582365918259954营业利润17992389363623801584应付账款1864019273202712144022472净利润6393077333321841605短期借款73119203820382038203EPS6453084333021841605其他负债38743228322832283228盈利能力比率总流动负债2982531705317023287133903毛利润率30392909307331343182长期债务65468561856185618561EBITDA108688999810891156其他长期债务15301368136813681368净利润率513334414473520总长期负债80769929992999299929ROE19121644262531983711股本2356323574235742357423574ROA624443602728833储备其他项目1842413136131361313613136偿债能力倍股东权益1866013372133721337213372净负债比率10624069342333033150少数股东权益37493444323330112750流动比率086076077077077总权益2240916815166051638216121速动比率070059060059059营运能力天总资产周转率次122133145154160估值指标应收账款周转天数20162081207520842095会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1286712226121251209212145PE14902154161613261143存货周转天数27993201330632973311PB304424424424424现金转换周期80526944674467116738EVEBITDA7941003817698619每股指标人民币股息率1113905619754875EPS068047062076088自由现金流收益率5593957099321085每股净资产332237237237237资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5康师傅控股322HK免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6康师傅控股322HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师罗艺鑫詹妮龚源月本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7康师傅控股322HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8