主要财务指标前瞻：我们预计美团2023Q4实现总营收726亿元（YoY+21%，QoQ-5%）；核心本地商业营收544亿元（YoY+25%，QoQ-6%），其中餐饮外卖业务预计营收381亿元（YoY+18%，QoQ-5%），经营利润率11.6%（YoY-2pct）；闪购业务预计营收48亿元（YoY+19%），经营利润率-8%（YoY-3pct）；到店酒旅业务预计营收113亿元（YoY+60%，QoQ-8%），经营利润率28%；新业务预计营收183亿元（YoY+10%，QoQ-3%），经营利润率-28%（YoY+11pct）。
　　核心本地商业—餐饮外卖业务：外卖AOV短期增长承压，长期看好其核心商业壁垒。我们预计2023Q4餐饮外卖业务营收同比增长18.4%至381亿元，GTV同比增长20%（其中预计2023Q4外卖单量同比提升23.9%至52.4亿笔），经营利润率同比下降-2pct至11.6%。2023Q4收入同比增速预计比2023Q3收入同比增速19%略低，主要源于：①2022Q4同期受到疫情影响，家庭订单和远距离订单增加带来AOV高基数，2023Q4AOV预计同比下降-3%；②预计2023Q4补贴增加；③2022年同期处于疫情期间，平台配送服务享受免增值税政策优惠，造成2022Q4收入端高基数。利润端来看，预计2023Q4单均OP约0.84元/单，低于去年同期水平，主要考虑到骑手资源充沛下的配送成本下降，或只能部分抵销客单价下降以及补贴增加带来的负向影响。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值，平台通过积极主动适应当前消费力变化驱动长期单量增长，也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方式改善单均盈利，稳步实现长期目标。
　　核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：版块OPM短期承压，长期竞争格局保持谨慎乐观。我们预计2023Q4到店酒旅业务营收同比增长60%至113亿元，经营利润率同比环比均下降，至28%，主要源于：1）预计2023Q4到店酒旅版块GTV同比增长150%，主要考虑到十一假期线下文旅复苏带动本地生活回暖以及2022Q4同期受疫情影响低基数；2）考虑到美团加大营销投放，低线城市更多转为直营管理，预计2023Q4版块经营利润率回落在28%水平。综合目前来看，本地生活行业线上渗透率仍处于低位，大盘增长有空间，且美团积极应对竞争，采取流量采买/商户通收费调整等有效措施，我们对美团到店酒旅版块在线下搜索场景恢复以及积极应对竞争下的发展保持谨慎乐观，预计版块营收2020-2025五年CAGR约25%。
　　核心本地商业—闪购业务：闪购单量预计稳健增长，节日性投入增加或导致短期亏损加大。我们预计2023Q4闪购季度营收同比增长19%至48亿元，单量同比增长19%至7.1亿单，伴随传统的线下零售商家和各大品牌也在积极拥抱O2O渠道，美团闪购“11.11美好狂欢节”实现开门红，闪购单量预计保持稳健增长；预计2023Q4闪购经营亏损约4亿元，单均亏损约0.6元，亏损环比预计扩大，主要考虑到年底更多品牌营销需求以及圣诞节、元旦节日营销投放加大。
　　盈利预测和投资评级
　　长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及本地生活业务中的高韧性，考虑到短期外卖AOV增速以及到店酒旅版块OPM短期承压，基于谨慎性原则我们调整公司2023-2025年营收分别为2,757/3,287/3,836亿元，归母净利润分别为127/177/318亿元，Non-GAAP归母净利润分别为220/275/426亿元，对应摊薄EPS为2.0/2.8/4.9元；根据SOTP估值法，我们给予2024年美团合计目标市值6,314亿元，对应目标价101元人民币/110港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网行业政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售业竞争加剧风险；新业务UE改善不及预期；减持带来的短期交易波动风险；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。