4Q23业绩符合预期；2024有望弱复苏
　　华虹半导体4Q23实现收入4.55亿美元（环比下降19.9%），符合此前指引。公司毛利率为4.0%，环比下降12.1个百分点。华虹预计其1Q24业绩将录得弱复苏：收入中位数将环比增长4.5%，毛利率中位值为4.5%。管理层表示产品销售均价和毛利率均已在4Q23触底。然而，由于诸如汽车等业务的市场需求偏弱，我们预计华虹半导体在2024年的复苏将较为缓慢。我们将目标价从21.50港币下调至20.00港币，基于0.7倍2024年预测BVPS（位于历史PB估值区间下半区间）。维持“买入”评级。
　　1Q24呈现弱复苏，销售均价和毛利率或将企稳
　　华虹预计1Q24收入为4.50亿-5.00亿美元（收入中位数环比增长4.5%），主因PMIC与CIS需求提升从而推升8英寸和12英寸产能利用率。华虹预计1Q24毛利率为3-6%（中位数环比提升0.5个百分点）。华虹在4Q23经历了销售均价的又一次环比退坡（-8.2%）之后，公司预计价格已经触底并将在1Q24企稳。
　　密切关注无锡二期晶圆厂产能爬坡进度
　　公司首个12英寸晶圆厂产能在2023年底达9.5万片/月。华虹正努力推进无锡二期晶圆厂的建设。我们认为公司将在2024-2026年期间保持较高的资本开支（2024年资本开支25亿美元，同比提升176%）。公司计划在2024年底前新增1-2万片/月产能，并在3Q25新增4万片/月产能。无锡二期晶圆厂的规划产能为8.3万片/月。
　　目标价20.00港币，基于0.7倍2024年预测BVPS
　　我们将2024/2025年收入预测下调1.5%/1.4%至20.81亿/25.11亿美元。考虑到需求复苏缓慢，我们将2024/2025年毛利率预测下调2.0个/2.0个百分点至10.0%/18.0%。同时，考虑到政府补贴，我们将2024/2025年非经营性收入预测上调。由此，我们将2024/2025净利润预测由-6,400万/2.03亿美元上调至9700万/2.27亿美元，并引入2026年净利润预测为2.34亿美元。基于0.7倍2024年预测BVPS，我们将目标价从21.50港币下调至20.00港币。
　　风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和销售均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。