引言
　　近期伊顿披露2023年四季度财报，伊顿目前已经成长为全球电力设备龙头企业。由于近期市场对于国内电力设备行业出口的空间、持续性等关注度较高，因此我们认为伊顿作为海外龙头企业，其经营情况能够一定程度反映出海外目前电力设备行业的景气度。本篇专题报告我们具体对伊顿财报进行梳理分析，发现几方面数据信息能够支撑海外电力设备高景气的判断。
　　电气业务收入、营业利润率持续超预期
　　伊顿电气2023Q4实现收入59.7亿美元，同比增长11%，分部合计营业利润13.6亿元，同比增长22%，对应分部合计营业利润率22.8%，同比提升2pct；超出预期。其中，电气业务是伊顿最核心的业务，2023Q4伊顿电气业务收入、营业利润占比分别达70%、77%。具体看电气业务情况，考虑伊顿起家和总部在北美，我们重点分析公司北美电气业务：1）年度维度看，2023年伊顿北美电气业务收入101亿美元，同比增长19%，2023年增速进一步加快；营业利润27亿美元，同比增长约40%，营业利润率27%，同比提升约4pct；2）季度维度看，2023Q4伊顿北美电气业务收入27亿美元，同比增长16%，连续9个季度两位数增长；营业利润7.6亿美元，同比增长约40%，营业利润率29%，同比提升约4.8pct，环比提升约1pct。
　　累积订单再创新高，产能可能成为增长限制因素
　　除了收入、营业利润外，伊顿电气业务订单增长情况也超出公司预期：此前公司预期2023年在手累积订单能够减少，但最终2023年公司电气业务在手订单相比2022年增长超过10%。具体看，公司2023年末电气业务在手累积订单规模达95亿美元，相比2023Q3末规模增加约1亿美元，相比2022年末规模增加超10亿美元；相比2021年以前伊顿电气业务在手订单规模，当前订单规模约为以前平均水平的3倍左右。同时，大规模在手订单背景下，伊顿管理层认为产能瓶颈可能会成为电气业务未来增长速度的主要限制因素；目前伊顿也在进行产能建设投资，包括德克萨斯州、威斯康星州、南卡罗来纳州、墨西哥等相关投资。
　　多下游景气并行，美国制造业回流是其中重要因素之一
　　分下游情况看，我们认为北美电力设备需求的景气度来自于多个行业。从伊顿的情况看，2023Q4公司北美电气业务收入增长基本来广泛来自于大部分下游行业，其中典型的下游包括数据中心、工业、电力等。以美国工业市场需求来看，受美国制造业回流和政策支撑影响，美国再工业化快速推进，相应的大型项目规划规模持续增加。根据伊顿财报披露，2021-2023年合计北美大型项目总规模达9330亿美元，相比2023Q3末增加810亿美元；并且其中仅约18%的项目开始建设。对于产业链的影响也刚刚开始体现，伊顿目前美国电气、订单中分别仅约3%、6%来自于大型项目，因此随着大型项目后续推进，有望支撑北美电气行业高景气。
　　综上所述，我们认为海外高压电力设备在能源转型、制造扩张、老旧更换三大驱动之下呈现持续的供应紧俏，出口数据持续得到验证，继续推荐电力设备出海赛道，包括变压器、电表、高压开关、配电设备、绝缘子等环节。
　　风险提示
　　1、贸易政策风险；2、海外市场景气度下降风险；3、国内企业在海外市场拓展速度不及预期的风险。