造纸当前位置：仍偏底部，等待周期拐点
　　当前时点，无论从吨盈利、纸价还是开工率情况来看，造纸行业仍处于周期偏底部，需等待周期拐点。从纸价维度看，2023年12月造纸行业由旺季转向淡季，纸价和浆价小幅回落，目前浆价和铜版纸价格略高于历史中枢，包装纸价格明显低于历史中枢。从吨盈利维度看，头部纸企吨盈利除太阳、华旺高于历史中枢之外，其余纸企仍未修复到历史中枢水平。从开工率维度看，1月份除文化纸开工率处于历史中枢水平之外，白纸板和箱板瓦楞纸开工率均处于历史较低水平。当前时点，随着2023年底、2024年初多纸种新产能投产，叠加淡季背景下，供需关系未有改善。展望后续，预计造纸产业链仍需一定时间消化库存，等待周期拐点来临。
　　纸品：淡季纸价回落、库存去化，关注提价函
　　1月纸品价格在淡季背景下有所回落，但多数纸种企业库存有一定下降，去库持续推进，后续需关注提价函落地进度。2023年12月进入造纸传统淡季以来，各纸种价格有不同程度回落，截至2024年1月底，白卡纸/铜版纸/双胶纸/瓦楞纸价格分别较2023年11月底下降290/200/250/150元/吨，箱板纸价格持平。近期纸品提价函陆续发布，关注节后提价落地情况。
　　供给端：1月各纸种开工率表现分化，双胶纸和瓦楞纸部分新产能投产。1月份除白卡纸和双胶纸开工率环比略有提升以外，其余纸种开工率均环比下降。1月份山鹰国际/山东仁丰纸业各有30万吨瓦楞纸产能投产，玖龙纸业/华泰股份各有55/52万吨文化纸产能投产。根据各纸种未来新增产能投放情况测算，预计2024年瓦楞纸/箱板纸/白卡纸/双胶纸/铜版纸新增产能增速为7%/6%/10%/11%/0%，其中白卡纸和双胶纸供给压力相对较大。
　　需求和库存端：1月多数纸种企业库存环比下降，去库持续推进，看好节后需求逐步改善。1月份文化纸下游备货需求环比改善带动库存下降，箱板瓦楞纸开工率下降、积极去库，白纸板需求偏弱、库存略有上升。展望后续，文化纸春节后预计逐步进入小阳春（秋季教材教辅招标季），需求有望改善，包装纸上半年一般处于淡季，关注“618”电商活动对需求的拉动。
　　木浆：针叶浆价格回落，后续阔叶浆供给宽松
　　近期针叶浆和化机浆价格回落，阔叶浆价格略有提升；后续阔叶浆供给预计较为宽松，内外需恢复情况预计决定后续浆价趋势。截至1月底，内盘针叶浆/内盘阔叶浆/内盘化机浆分别为环比上月-100/+80/-300元/吨；2月针叶浆外盘报价环比下降15美元/吨，预计主因需求一般，阔叶浆外盘报价持平。目前关注重点在于阔叶浆价格能否维持，2024年下半年Suzano255万吨阔叶浆新产能预计投产，受后续阔叶浆供给宽松影响，当前纸厂木浆库存普遍较低，港口库存亦不高。复盘历史浆价，需求始终是核心影响因素，主要地区（如中国、美国、欧元区等）PMI先于浆价下行，目前PMI未见明显上行趋势，后续内外需恢复情况预计决定浆价走势。
　　投资观点
　　行业层面，2024Q1预计仍是造纸产业链消化库存的阶段，节后文化纸和包装纸价格趋势大概率有所分化。标的层面，继续持有太阳纸业，顺周期且业绩有弹性，博汇纸业短期有修复空间且长期弹性大；此外关注特种纸标的如华旺科技、五洲特纸等，2023Q4利润有望环比上行。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。