投资要点：
　　申万造纸板块市盈率高于过去十年中位值。根据Wind数据，截至24年1月12日，申万造纸板块整体市盈率30.72倍，高于过去十年中位数24.60倍，处于66%分位点，低于过去十年平均34.62倍。
　　申万造纸板块市净率低于过去十年中位值。根据Wind数据，截至24年1月12日，申万造纸板块整体市净率1.21倍，低于过去十年中位数1.53倍，处于13%分位点，低于过去十年平均1.70倍，处于较低水平。
　　申万造纸板块股息率处于历史较高水平。根据Wind数据，截至24年1月12日，申万造纸板块整体股息率1.39%，处于过去十年78%分位点，过去十年股息率中位数0.77%，平均0.93%。
　　申万造纸板块2017年以来分红波动较之前减小。根据Wind数据，2022年申万造纸板块整体现金分红总额21.24亿元，分红率53.04%，主要由于22年板块盈利较差，2017-2021年板块分红率基本维持在15-25%，平均每年分红22.44亿元。
　　个股来看，根据Wind数据，在申万造纸板块中，从股息率来看，2020-2022年平均股息率高于2%的企业包括荣晟环保、冠豪高新、华旺科技、华泰股份，有13家企业平均股息率高于1%，从分红率来看，2020-2022年平均分红率高于60%的企业包括民丰特纸、冠豪高新和荣晟环保，有9家企业平均分红率高于30%，从ROE来看，2020-2022年五洲特纸和华旺科技平均ROE高于15%，仙鹤股份、博汇纸业、太阳纸业、荣晟环保和森林包装平均ROE处于10%~15%区间。综合来看，荣晟环保ROE水平处于中游，分红率较高，股息率处于较高水平，华旺科技ROE水平较高，分红率处于中游，股息率处于较高水平，太阳纸业ROE水平较高，分红率有较大提升空间，股息率处于中游。
　　总体来说，我们认为随着造纸需求增长总体放缓，行业产能扩张速度或有所下降，随着资本开支减少，行业整体分红率有望提升，推荐盈利能力较好，分红率有较大提升空间的太阳纸业，和盈利能力及分红率均较高的华旺科技。
　　风险提示：造纸需求不振，行业竞争加剧。