特斯拉压线完成2023年销量目标：2023年四季度特斯拉实现整车销量48.5万台，同比+19.5%，环比+11.4%，其中S/X+Cybertruck交付2.3万辆，同比+34.0%，环比+43.7%；Model3/Y交付46.2万辆，同比+18.9%，环比+10.1%。2023年全年整车销量180.9万台，同比增长38%，压线完成2023年180万辆销量目标。2023年Model S/X+Cybertruck交付6.9万辆，同比+3.3%；Model3/Y交付174万辆，同比+39.5%。
　　2023 Q4单车净利同环比下降，毛利率波动下滑费用放大：公司2023Q4营收252亿美元，同比+3%，环比+8%；non-GAAP净利润24.9亿美元，同比-40%，环比+7%，non-GAAP净利率9.9%，环比持平，另外2023Q4确认59亿美元一次性税收收益。2023年全年公司营收824亿，同比+15%；non-GAAP净利润108.9亿美元，同比-23%，主要系降价影响。
　　单车营收下滑明显，利润环比基本持平：2023Q4单车营收4.3万美元，同比-15.1%；2023Q4扣非单车净利润为0.51万美元，同比-49.4%，环比-0.04%；2023Q4单车成本为3.6万美元，同比-6.7%。
　　毛利率波动承压：2023Q4总毛利率为17.6%，同比-6.1pcts，环比0.3pcts；2023年总毛利率为18.2%，同比-7.3pcts。我们预计盈利能力下滑主要系亚洲市场竞争加剧以及Cybertruck产能爬坡等因素影响。
　　研发以及销售费用扩大：2023年研发费用率4.1%，同比增加0.3pcts。销售管理费用48.0亿美元，同比+21.6%；2023年销管费用率为5.0%，同比增长0.2pcts。
　　2024年展望：2024年销量目标未定，预计Q1销量承压全年增速放缓。我们预计2024年产量/交付量增速显著低于2023年，新品交付量或低于预期。2023年全年FSD里程近8亿英里，2024年FSD里程持续提升。另外我们预计特斯拉将在德州推出下一代车型。
　　特斯拉产业链相关公司估值中枢持续下行，当前处于底部区间：我们预计在乐观情形下2023-2025年特斯拉全球交付量CAGR有望达到31%，显著高于行业平均增速。特斯拉产业链有望同步复苏，叠加当前板块估值深度回调，底部预期差明确。后续特斯拉产业链关键催化因素包括Cybertruck、FSD、三期工厂以及ModelQ定点以及Model Y改款定点等。
　　风险提示：新车销量不及预期，特斯拉汽车降价风险，车型投放不及预期。