四季度资产荒行情持续演绎，债券市场行情表现较好，债基规模较上季度大幅增加，近3个月回报率中枢明显提升，但对信用债风险偏好有所回落，对利率债、金融债等流动性较好品种更为青睐，整体组合久期有所拉长。从前五大持仓来看，债基重仓金融债（剔除政金债）频次远高于城投债、产业债，且较上季度继续增配，对应收益率下行至历史较低水平，反映出市场对金融债的关注度持续上升，且收益挖掘力度有所加大。债基重仓城投债、产业债均有所减配，对应收益率下行幅度较大，随着化债政策推进下高票息信用债品种规模不断压缩，后续或面临一定的收益诉求压力。
　　 2023Q4债券基金持仓概况：
　　1、从前五大持仓城投债的省份来看：1）城投债持仓频次有所下降，其中江苏、北京、河南、广东、上海等区域减配明显，广西、天津、福建、云南、山西等区域有所增配；2）城投债收益率继续大幅下行，贵州、山西、吉林等区域尤为明显，下行幅度均超过90BP；3）平均剩余期限为1.40年，较上季度末基本持平，拉久期主要在信用资质较好区域。
　　2、从前五大持仓产业债的行业来看：1）产业债大幅减配，其中公用事业、房地产、建筑装饰、交通运输、有色金属等行业减配尤为明显，而基础化工、医药生物、电子等行业有所增配；2）产业债收益率普遍下行，房地产、有色金属等行业尤为显著，当前收益率高于3%、持仓频次高于50次的产业债板块仅有房地产、建筑装饰；3）平均剩余期限为1.2年，较上季度末小幅上升。
　　3、从前五大持仓金融债的品种来看：1）金融债频次小幅上升，其中银行二永债、券商普通债、保险次级债有所增配，而银行普通债、其他金融机构债（AMC、金租等）则明显减配；2）金融债收益率全线下行，券商次级永续债、银行永续债等品种尤为显著，下行幅度分别为27BP、21BP；3）平均剩余期限为1.6年，较上季度小幅下降，仍高于城投债（1.4年）、产业债（1.2年）。
　　债基重仓债券的估值收益率变化：
　　1、从估值收益率下行情况来看，2023Q4末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体普遍为中低等级城投以及央国企地产，且下行幅度较上季度明显增加，反映出当前化债推进与资产荒行情交织下市场对弱资质城投债的收益挖掘力度加大；对于风险偏好稍高的机构，可关注抚州高新发投、眉山发展、安徽利民投控等城投主体收益率下行的右侧机会。
　　2、从估值收益率上行情况来看，资产荒行情持续演绎下，债基重仓信用债上行的主体数量较少，且大多为收益率小幅上行。
　　债基重仓债券的基金持仓频次分析：
　　1、估值收益率3%以下区间：主要为商业银行普通债、高等级银行二永债以及高等级产业债。当前估值收益率较上季度末普遍下行至2.4%-2.6%区间，收益率性价比偏低，但该类债券基本无违约风险，可作为底仓进行参与。
　　2、估值收益率3%-4%区间：隐含评级AA(2)及AA城投债、隐含评级AA及AA+产业债等。2023Q4末以来估值收益率大多下行至2.7%-3.1%区间。其中津城建、平安租赁、泰达控股、西安高新控股、瓯海城建等收益率下行幅度较大，反映出市场对其较为追捧。
　　3、估值收益率4%-5%区间：主要为隐含评级AA(2)及AA-城投债、AA产业债。2023Q4末以来估值收益率大幅下行，当前来看安徽利民投控、益阳高新产投、瑞金城投等隐含评级AA(2)城投收益率仍具有一定收益挖掘空间。
　　4、估值收益率5%以上区间：主要为隐含评级AA(2)及AA-城投债、AA-产业债。2023Q4末以来估值收益率大幅下行，当前新梁集团、贵阳产控、航天城投资集团等隐含评级AA(2)城投收益率具有一定吸引力，投资机会值得关注。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。