本周资金面均衡偏松，信用债收益率全线下行，中低等级地产债与中长端金融债表现更为突出，等级利差与期限利差压缩较为极致。分板块看，化债行情下高票息挖掘策略持续演绎，城投债收益率全线下行，其中4-5y中低等级品种表现较优；近期地产行业融资政策利好加持下，地产债收益率全线下行，隐含评级AA央国企地产债收益率继续大幅下行；钢铁煤炭等周期债收益率全线下行，4-5y中低等级品种表现尤为显著；大金融债收益率全线下行，4-5y品种表现明显优于1-3y品种，其中保险资本补充债在4-5y品种行情表现中占优，券商次级债在1-3y品种行情表现中占优。
　　二级市场：信用债收益率普遍下行，高票息品种表现较优
　　1、城投债方面，收益率全线下行，其中2-5年期隐含评级AA-品种下行尤为明显（18-23BP），整体中长端表现优于短端。分区域来看，本周青海、云南、广西等区域城投利差收窄较为显著，均超10BP，化债推进与资产荒交织下，大部分区域城投利差已压缩至30%以下的较低分位数水平（2014年以来）。
　　2、地产债方面，收益率全线下行，隐含评级AA品种尤为显著(16-27BP)。近期地产债行情表现较好，隐含评级AA品种收益率降至5%以下分位数水平。当前地产债收益率较高，资产荒下可关注经营稳健央国企地产债的修复机会。
　　3、周期债方面，煤炭债收益率全线下行，4-5年隐含评级AA+、AA品种尤为显著（11-12BP），中低等级表现优于高等级，中长端优于短端，关注永续债品种溢价机会；钢铁债收益率全线下行，其中4-5年期隐含评级AA品种下行11-12BP。近期地产债政策支持力度加大，或受益于地产链修复预期，中低等级钢铁债行情表现较好，可关注部分钢企的结构性机会。
　　4、金融债方面，银行二永债收益率全线下行，中长端表现优于短端。从历史分位数来看，当前4-5年期二永债收益率已降至最低分位数水平，进一步下行空间或较为有限，综合赔率与胜率来看性价比不高，中短端品种仍有一定下行空间，且防御性相对较好；券商次级债收益率全线下行7-10BP，当前1-2年期品种收益率分位数相对较高；保险资本补充次级债收益率全线下行，中长端表现优于短端，当前较银行二级资本债的收益率品种溢价普遍压缩至5BP以内。
　　一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债持续净融入。本周信用债发行规模2,885.38亿元，较上周减少645.80亿元，净融资额1,143.50亿元，较上周增加114.85亿元。其中城投债发行规模1.544.16亿元，较上周减少87.47亿元，净融资额359.23亿元，较上周增加285.35亿元。
　　成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所下降。1、银行二永债换手率有所上升，从上周的3.94%上升至4.45%；2、银行普通债换手率有所上升，从上周的2.63%上升至3.75%；3、券商次级债换手率有所上升，从上周的1.22%上升至1.49%；4、保险次级债换手率有所上升，从上周2.64%上升至2.76%。
　　评级调整：5家评级上调主体，其中3家为城投公司，无评级下调主体。
　　重点政策及热点事件：1）1月28日，新华财经报道称中国信达、中国东方和中国长城三家AMC将划至中投公司，预计股权划转对公司的实际展业影响有限。2）1月29日，珠海市国资委消息称将对所属多家国企进行资产整合，市属国企将由13家减少至10家，有利于进一步提升企业竞争力，优化国有资本布局。3）2月1日，中、农、工三家国有大行陆续披露拟发行合计不超2600亿元的TLAC非资本债务工具，五大行信用资质较高，预计TLAC非资本债券安全属性突出且流动性较好，资产荒行情下关注其供给放量下的配置价值。4）2月2日，近期9省公布首批房地产项目白名单，云南、重庆、湖北融资需求规模超500亿元，房企资金压力有望的得到一定缓解。5）2月2日，财政部山东监管局发文，强调高度重视抓好防范化解地方政府债务风险这项政治任务，强化联动监管，山东省后续债务风险有望得到进一步抑制。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。