本文旨在通过不同视角的违约数据分析进行2014-2023年违约率及回收率测算，以期为信用策略制定提供数据参考，同时汇总分析主体违约因素，为投资者进一步识别信用风险提供启示。
　　2023年信用债市场违约总结：1、2023年违约事件主要表现为已违约主体展期：2023年可视为2022年地产企业违约潮的延续，民营房企造血能力持续不足，随着2022年有违约或展期历史的企业债券陆续到期或触发交叉违约条款，展期债券规模占全部违约债券比重上升到84%；2、弱资质国企债券违约重现，主要受交叉违约条款影响：3家央国企因其他债务到期未偿还触发交叉违约条款，此类违约更多反应企业对债券的偿付能力而非偿付意愿，市场影响较小，但不排除未来持续出现；3、国企偿还率持续提高，信用修复明显：2023年中林集团、永煤、沈阳机床等都有较大规模的偿还行为，豫能化发行了违约后第一只债券，国企信用修复趋势明显。
　　各年度违约情况：从违约数量及金额来看，2023年首次违约主体的数量及违约金额均有所下降，主要系民企违约减少所致，2022年房地产违约规模较大的情况下，2023其它大型民营及混合所有制房企违约事件延续，但新增违约数量及规模明显回落；从券种来看，违约债券依然以公司债为主，其次为中票与短融，定向工具与企业债违约数量较少，且企业债纳入现行的公司债监管体系后对用于项目建设的要求或持续严格，违约率有望保持低位；从主体性质来看，2023年3家国企交叉违约，但没有发生实质兑付风险；从行业分布来看，违约数量前五大行业分别为房地产、综合、建筑装饰、商业贸易、化工；从区域分布来看，违约数量前五大区域分别为北京、广东、山东、上海、江苏。
　　各年度违约率统计：总体来看，2023年违约率明显下降，民企发债主体数量继续维持在300家左右的较低区间，市场检验较为充分，“宽信用”环境下民企大规模违约的概率较低。从票面利率来看，产业债发行时票面利率与违约率基本正相关，发行时票面利率7%-8.5%区间违约率最大。从主体性质来看，上市公司较非上市公司违约率更低，但差异有所缩小。从评级分布来看，发行时主体评级与违约率正相关，低评级国企违约率跳升。
　　违约后回收率情况分析：1、综合维度：累计回收率逐年下降，2018年及以后单年度违约回收率均不超20%，地产企业违约规模大，回收期或进一步拉长到3-5年及以上水平。2、所有制维度：截至2023年国企违约回收率为16.64%，较2022年8.58%明显增加，与民企回收率差异进一步拉大。3、券种维度：短融和定向工具回收率较高，私募债与一般公司债回收率较低。4、地区与行业维度：河南、黑龙江、陕西、上海、天津回收率较高，2023年新增大额兑付主体永煤、豫能化、天房，均为地方国企背景。行业逻辑并不是主导债券偿还的核心逻辑，回收率高的均为违约主体较少、违约率较低的行业，2022年以来煤炭为代表的资源型行业违约后回收率明显提升。
　　2023年违约案例特征总结：宏观政策及环境的影响依然突出，经营活动与筹资活动的影响仍然占比最高且互相影响，再融资困难信号对于预测民营企业违约的准确性相对更高；投资激进因素占比下降、财务舞弊因素消失，该趋势或将维持。具体来看，2023年违约主体有以下特征：1、法律诉讼情况较为普遍，债券违约前主体信用资质“明牌”状态明显；2、弱资质主体其他债务逾期带动债券交叉违约情况增多，投资者须承担“预期之内的超预期”。
　　风险提示：
　　信用风险事件超预期，市场政策超预期。