核心观点
　　2023Q4，债基规模小幅回落，重仓券出现明显拉久期动作，平均剩余期限提高0.42年至2.57年；机构对城投债的风险偏好明显提升，产业债配置需求相对稳定，金融债的仓位维持高位，增配二永债明显。
　　债基久期整体拉长。截至2023年四季末，全市场共计有债券基金3468只，持仓市值为8.42万亿元，小幅回落827.12亿元，以中长期纯债基为主，占比61.33%。从底层重仓债券类型来看，利率债中主要增配国债和政策性金融债，小幅减持政府支持机构债；信用债中小幅减持短融与资产支持证券，小幅增持金融债与中票。整体来看，债基持仓收益率较上季末下行8.5bp至2.41%，平均剩余期限提高0.42年至2.57年，其中利率债剩余期限明显高于信用债。
　　分收益率区间重仓债基持仓市值分析
　　1、收益率3%以下的债基持仓主要为商业银行普通债、高等级银行二级资本债等，发债主体均为高等级的国有银行、股份制银行与城商行；Q4收益率较Q3普遍下行10-20BP；机构并未显著增加对主要银行债券的持有期限。
　　2、收益率3%-4%区间的债基持仓主要为隐含AA和AA(2)级城投债、AA+和AA级产业债等，发债主体多为城投、房地产、非银等主体。其中广州农商行、上饶城投、西安高新、青岛国信等收益率下行幅度均超20BP；而金融街、平安租赁、首开股份等收益率小幅上行。
　　3、收益率4%-5%区间的债基持仓主要为AA(2)城投债、AA产业债等，其中曲文投、长春新发集团收益率明显下行。
　　4、收益率5%以上的债基持仓主要为AA(2)和AA-城投债、AA-产业债等，这些主体在机构的持仓总市值较低，通常在1亿元以下。
　　城投债：机构风险偏好提升
　　2023年Q4机构前五大重仓城投债金额达878.63亿，相较Q3小幅增持1.32亿元。1）机构重仓在江苏、浙江、山东和广东等经济发达的省份，而四川、江西、福建、广西和天津等区域的城投债增配显著；2）AA+、AA、AA(2)及以下等级城投债被增持，机构风险偏好上升；3）平均收益率下行19bp至2.92%，其中贵州、吉林和陕西等区域的下行幅度均超100BP；4）平均剩余期限上升0.18年至1.73年，其中吉林、浙江、河南和重庆等地区的城投债剩余期限较长，而辽宁、天津、甘肃和海南等地区的剩余期限城投较短。
　　产业债：配置需求稳定
　　2023Q4季末机构前五重仓产业债规模1041.04亿，较Q3减持33.19亿。1）收益率在3%以上的产业债主要为地产产业链板块、非银金融等行业，其中重仓规模top20家有4家民企，分别为平安租赁、吉利控股、绿城地产、远东租赁；2）收益率在3%以上的产业债主体的持仓市值较23Q3整体变动不大，主要对远东租赁、平安租赁、光大集团的产业主体增持较多，增持规模在2-3亿元左右；3）平均收益率下行16bp至2.77%，平均剩余期限增长0.15年至1.43年，平均期限略低于城投。
　　金融债：仓位维持高位，增配二永债明显
　　2023Q4季末机构前五重仓金融债规模5357.41亿，较上季度末增持18.46亿，金融债持仓占全部重仓信用债的73.62%，持仓市值最大。1）机构增配债券种类主要为银行二永债、保险公司债等；2）金融债平均收益率下行10bp至2.66%，其中银行二永债、证券公司短期融资券收益率下行幅度较大，超10bp，仅保险债的收益率小幅上行；3）平均剩余期限提高0.20年至1.85年，平均期限长于城投债和产业债。
　　风险提示
　　数据收集不全面，统计口径不准确，机构行为超预期。