投资要点
　　A股在1月以来出现持续下跌，并且最近下跌速度加快，对于A股目前的跌势我们认为相比基本面因素，微观流动性上的压力更值得关注。目前国内经济运行平稳且央行在1月底完成降准降息，在基本面上并不存在引发市场预期大幅恶化的基础，海外对美联储降息预期的反复虽然导致汇率产生波动，但仍在11月下旬以来7.15的波动中枢左右，因此我们认为当下急促猛烈的市场调整并非由基本面因素导致。在细究A股两融、转融券和质押情况后，我们认为由证券借出遭遇平仓导致的微观流动性压力是目前大跌的主要原因，当下A股的微观流动性受冲击的高峰已过，但尚有一定尾部风险未得到释放。
　　融资融券余额均持续减少，融资盘未恐慌性平仓，融券盘亦未对下跌推波助澜。当前A股融资余额为14890.6亿元，融券余额为665.2亿元，二者比例相较A股整体市值均较小。目前融资余额虽然快速减少，但还是慢于2022年和2018年两次大跌时，融资盘尚未出现恐慌性平仓的现象。
　　融资盘平仓压力较大，但最困难的时间已经过去。目前融资融券担保物价值/融资融券余额已来到2.68，低于2022年4月的2.93，略高于2023年10月的2.65，融资盘已经面临较大的平仓压力。但融资盘担保物中的证券市值减少幅度相对万得全A指数跌幅之差和2022年下跌过程较为接近，明显小于2018年水平，担保物中现金的增加更多来自追加的保证金，而非出售证券平仓。目前担保物现金/担保物证券为5.3%已经处于2021年之后的高位水平，2022年4月见底前的最高比例为5.6%，当下融资盘或已补充足够多的保证金，平仓压力最大的时间已经过去。
　　须关注质押平仓风险，虽过高峰但仍有压力。在60%质押比例和130%平仓线的假设下，已有792支股票有质押交易触及平仓线，而在一周前的1月26日仅有361支股票有质押交易触及平仓线。在此基础上我们对带质押交易的股票进行了下跌敏感性测试，基于所有带质押交易的个股平均下跌的假设，发现后续在-2%、-5%、-10%三个水平下触及平仓线个股数量将平均增长，而触及平仓线个股的市值将较快速增长。因此，虽然股票质押触及平仓线对微观流动性冲击最大的时刻已经过去，但后续仍将面临一定压力。
　　风险提示：
　　统计存在误差，证券交易政策变动等。