报告要点：
　　本周关注——
　　本周各资产表现的指向性是一致的，都指向市场risk-off情绪的继续升温。周内上证指数5连跌，盘中一度跌破2700点，创2020年4月以来的新低；10Y国债收益率向下突破2020年4月的低点，创2002年6月以来的新低；主要商品价格悉数下跌。
　　市场风险偏好的持续下降我们认为与经济基本面无关，毕竟实际经济数据所显示的情况并不像资本市场的表现那样。1月PMI环比小幅回升，虽然仍处于荣枯线以下，但是显著优于季节性：2013年至今的11年间，仅有2019、2023年这两年的1月PMI环比是回升的。PMI分项来看，新订单和新出口订单的表现好于PMI整体，且从原材料购进价格推算，1月PPI同比降幅会继续微幅收窄，这进一步证实了我们认为库存周期已经企稳的观点。
　　我们认为当前市场risk-off的情绪主要来源于货币失灵。当前流动性传导链条中的从商业银行到实体部门的环节是存在堵塞的，这导致虽然货币环境宽松，但是信用扩张不起来，实体活跃度较低，进而导致风险偏好的下行。
　　在这一情景发生根本性的转变之前，债券依旧是占优资产，降准降息的落地与否并不影响这一判断，毕竟债券的主推力本就与货币政策的关系不大。
　　美联储继续暂停加息，这符合市场预期，本次会议的增量信息主要在于两点：一是新增降息的前提条件“FOMC确信通胀会持续回归2%”，二是对经济的描述从“放缓”变成“稳健”。我们在此前的报告中一直强调，不要对美联储开启降息的时点过于乐观，美股的性价比要高于美债。
　　美国1月就业数据显著超预期，同时前期数据出现上修，显示出美国经济的强韧性。该数据引发市场对于美联储降息预期的进一步降温，也预示着美国2024年经济软着陆的概率进一步增加。值得注意的是，私人部门时薪增速边际提升，这或许会增加美国通胀回落的阻力。
　　核心观点——
　　宏观经济：基本面足够平，至少在年内，国内的基本面可能不是定价各个资产的核心问题。
　　资产配置：从货币到信用的传导堵塞是当前市场风险偏好不高的本源，恢复的方式和节奏是个比较大的风险偏好转向的契机，建议右侧交易。
　　利率债：在上面所说的拐点到来之前，利率债还可以保持长久期，但监管是需要密切关注的一条可能转向的线索。
　　权益市场：流动性阻塞是我们之前没有预期到的阻力，当前周期理论的预测已经失灵，关键要看后面的信用何时能有效扩张起来。
　　信用市场：35号文后，城投债的预期差几乎被消灭，在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，地产信用还需等等。
　　商品市场：绝对价格的角度，当前的商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品可能即将出现一个上行的波段，此中尤其可以关注原油价格的修复。
　　风险提示：宏观政策落地不及预期等。