主要数据
　　1月制造业PMI为49.2%，前值49.0%；非制造业商务活动指数50.7%，前值50.4%；综合PMI为50.9%，前值50.3%。
　　核心观点
　　1月制造业景气水平有所改善，但总需求偏弱，物价走低，成为制约景气进一步回升的主要因素。生产端持续处于扩张区间，景气度上行，但企业采购、补库、人员招聘意愿不足，生产景气上行持续性或存在较大不确定性。非制造业商务活动整体改善，服务业重回扩张区间，建筑业受淡季影响景气回落。值得关注的是，制造业PMI和非制造业PMI分别录得2010年（含）和2007年有数据以来同期最低，经济恢复斜率偏缓，复苏动能略显不足，稳增长政策必要性仍强，年初继续关注财政与房地产政策落地效果，以及春节期间高频数据的表现。
　　制造业景气边际回升，需求端偏弱
　　1月制造业PMI录得49.2%，较上月回升0.2 pct，仍处荣枯线下，与历史同期相比偏弱。第一，价格指数下降，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，走势持续背离，制造业利润空间继续收窄，1月PPI预期或仍不强。第二，制造业企业小幅主动补库，生产端改善好于需求端，推高产成品库存，但原材料库存、从业人员指数边际下降，企业补库意愿并不强。第三，供给好于需求，生产指数景气度进一步上行至近4个月最高，环比走势强于季节性。第四，需求端边际改善，新订单指数连续四个月位于景气线下，整体偏弱。在手订单指数下降0.2 pct至44.3%，景气度偏低。第五，大企业重回荣枯线上，中型企业边际改善，小型企业景气度下降。
　　服务业重回扩张区间，建筑业淡季景气回落
　　非制造业商务活动指数连续两月回升，指数录得2007年有数据以来最低值。第一，服务业重回扩张区间，节日效应带动较明显，景气面有所扩大。第二，建筑业受冬季低温及春节假日临近等因素影响进入施工淡季，景气回落。第三，企业生产经营活动整体保持扩张。综合PMI产出指数为50.9%，较上月上升0.6 pct。
　　风险提示：
　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。