市场回顾：上周券商板块迎来反弹，跑赢沪深300指数3个百分点
　　上周（1.22-1.26）上证指数上涨2.8%，深证成指下跌0.3%，沪深300指数上涨2%，创业板指下跌1.9%。非银金融(申万)上涨5.8%，涨跌幅排名5/31，跑赢沪深300指数3.9pct；其中，券商指数上涨5%，跑赢沪深300指数3pct，券商指数PB估值1.15x，处于近十年的2%分位。
　　上周涨幅最大的五家券商分别为：华鑫股份（+25.5%）、首创证券（+18.4%）、光大证券（+11.7%）、国投资本（+9.9%）、中国银河（+9.6%）。
　　涨幅最小的五家券商分别为：方正证券（+2.9%）、广发证券（+2.8%）、第一创业（+2.2%）、南京证券（+0.5%）、华林证券（-4.5%）。
　　行业周数据：上周日均股票成交额环比增长15% 
　　（1）经纪业务：上周（1.22-1.26），沪深两市日均股票成交额7992亿元，环比增长15.1%。上周在鼓励资本市场发展的政策利好支撑下，市场活跃度显著提高，交易量触底反弹。新发基金方面，今年1月（截至1.26）新发基金份额处于低位，在去年同期春节影响的低基数下，股票型、混合型基金新发份额依旧分别下降26%、56%。但从周度来看，上周股票型、混合型和债券型基金发行份额环比+222%、109%和138%，基金发行逐渐回暖。
　　（2）投行业务：上周（1.22-1.26），股权融资规模122亿元（环比-23.8%），其中IPO有3家，IPO融资规模15亿元（环比-60%）；再融资10家，规模107亿元（环比-12.5%）。累计来看，1月前四周股权融资规模557亿元（同比-52%），其中IPO共13家（去年同期10家）、IPO融资规模110亿元（同比+59%）、平均单笔IPO规模8.5亿元（同比+23%）；再融资46家（同比-4.2%）、再融资规模447亿元（同比-59%）。
　　（3）资本中介业务：截至上周五（1.26），两市融资融券余额为1.6万亿元（环比-1.3%），市场风险偏好走弱的背景下两融余额持续下降。其中，融资余额环比-1.4%，融券余额环比+1.9%。总体来看，融券规模仍处于下降趋势（占比4.38%），融资规模保持高位。两融余额占A股总流通市值比例为2.61%，环比下降0.09pct。股票质押数量为3550亿股（环比-0.6%），质押股数占总股本4.47%，质押总市值2.57万亿（环比-0.1%）。
　　行业动态：建设以投资者为本的资本市场，进一步收紧融券业务
　　证监会副主席王建军1月24日接受媒体采访时表示要“建设以投资者为本的资本市场”，要从提升上市公司质量、发挥证券基金机构的作用及梳理完善基础制度安排三个方面展开。随后在1月25日至26日召开的证监会2024年系统工作会议中，再次提到了要突出以投资者为本的理念，具体措施包括完善发行定价、量化交易、融券等监管规则。
　　1月28日，证监会进一步优化了融券机制，一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。此次证监会优化融券机制，主要体现两方面监管意图：一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。
　　我们认为，在当前市场波动较大的背景下，加强对融券业务的监管是资本市场逆周期调节的方式之一，有助于维护市场公平和稳定，体现了“以投资者为本”的理念。从影响来看，自证监会去年10月上调融券保证金比例（50%上调至80%）、限制战略配售股份出借以来，融券规模从去年9月末的812亿下降至701亿（截至1月26日），降幅达13.7%；融券余额占比从5.11%下降至4.38%。不过，由于融券规模占比较小，收紧融券业务对券商的利息收入影响也较小。
　　投资建议
　　政策是催化当前券商行情的核心因素，近期国常会释放了稳定资本市场的积极信号，央行降准为市场提供了宽松的流动性环境，同时证监会表示将建设以投资者为本的资本市场，投资端改革将加快推进，有助于提振市场信心。我们认为，当前券商板块估值处于历史底部区域，具备较高配置性价比，建议关注综合实力较强的头部优质券商，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；活跃资本市场政策效果不及预期导致权益市场波动加剧；监管政策收紧导致行业竞争加剧等。