事件：1月28日，证监会进一步优化融券机制，沪深交易所同步发布相关公告。
　　优化融券机制，是对“以投资者为本”的理念的具体落实举措。证监会进一步优化融券机制，具体包括，一是全面暂停限售股出借，自1/29起实施；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，自3/18起实施。沪深交易所同步公告，为进一步优化融券制度，经中国证监会批准，决定暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票；通知实施前尚未了结的出借合约到期不得展期，自1/29起施行。1/26，证监会2024年系统工作会议上强调，要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。此次证监会优化融券机制，主要体现监管以投资者为本意图。
　　全面暂停限售股出借，融券规模阶段性缩减，融券收益短期承压。2023年10月，证监会取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。包括融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。根据证监会数据，截至1/19，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%；战略投资者出借余额降幅更大，达到35.7%。此外，新规发布后存在高管战略投资者的新股上市，上市初期均未发生出借。此次全面暂停限售股（券商自有券源主要来自于科创板跟投）出借，一定程度上抑制了券商融券业务券源（23年6月末，中信证券融出证券规模236亿，华泰证券173亿），融券业务规模减少带来的对应收益预计将短期承压。
　　定价效率降低，突出公平合理。此前，投资者使用约定申报出借，出借的证券盘中可以实时到达证券公司，供融券投资者实时卖出，本次将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，可降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。
　　预计后续围绕上市公司治理、市值纳入央企国企考核评价体系、中长期资金入市政策将逐步出台。证监会2024年系统工作会议强调：①大力推动提升上市公司的可投性，完善上市公司质量评价标准，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红；②推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束；③大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境。
　　投资分析意见：政策积极表态，我们重申看好券商板块。此前市场担忧雪球、融资融券等杠杆类业务对市场下跌造成压力，继而担忧证券公司的资产负债表，导致证券公司估值持续回落。在监管部门积极表态以及叠加央行超预期的降准降息，我们判断后续券商板块将持续受益，推荐国企改革受益标的（中国银河、中信证券等）以及并购重组弹性标的（浙商证券、财通证券、方正证券）。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓