券商：本周申万券商指数上涨5%，跑赢HS3003.0pct。1）证监会召开2024年系统工作会议，资本市场改革持续推进：融资端，推动股票发行注册制走深走实，加强发行上市全链条监管；投资端，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。证监会重提加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。当前券商板块估值已处于历史底部位置，当前申万券商指数静态PB1.15倍，位于2018年以来5%分位数，央国企背景主导的券商板块将显著受益中特估体系。2）7成券商23年业绩同比正增，投资收益改善为主驱动。根据财联社，目前已披露业绩的29家券商中21家2023年利润同比正增长，13家券商增速超过30%，多数券商因2023年投资收益改善实现业绩正增。我们预计随着资本市场吸引力和投资者长期回报将持续提升，板块将受益于市场交投活跃度回暖，经纪和两融业务有望贡献业绩弹性。
　　保险：本周申万保险指数上涨6.7%，跑赢HS3004.7pct。继1月22日国常会强调“采取更有力有效措施，着力稳市场、稳信心”后，资本市场喜盈三板斧：1）“中特估”引领价值回归：国务院国资委称“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”；2）降准助力流动性提升：央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；3）投资端改革组合拳可期：证监会副主席王建军接受媒体采访时表示“让广大投资者有回报、有获得感”、“上市公司质量突出体现在给投资者的回报上”、“大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者”。我们认为，投资端改革仍将是下阶段资本市场改革主线，建议持续关注长钱入市后续部署（有望进一步为中特估+高股息贡献增量资金）。站在当前时点，我们认为保险板块兼具高弹性、有催化、低估值三重特性，中特估逻辑下，险企估值、资产两端受益。1）上市险企股东中国资占比较高，估值低，中特估行情下有望提升估值修复空间；2）资产端方面，一方面，权益市场提振利好资产端表现；另一方面，新准则落地后险资对高股息股票偏好提升，有望乘中特估东风贡献一定业绩弹性。
　　投资分析意见：1）券商：政策积极表态，我们重申看好券商板块。此前市场担忧雪球、融资融券等杠杆类业务对市场下跌造成压力，继而担忧证券公司的资产负债表，导致证券公司估值持续回落。在监管部门积极表态以及叠加央行超预期的降准降息，我们判断后续券商板块将持续受益，建议围绕国企改革受益标的（中国银河、中信证券等）以及并购重组弹性标的（浙商证券、财通证券）进行增配。2）保险：1）有望受益于资本市场改善的高弹性标的：中国人寿、新华保险；2）基本面持续改善，预计负债端表现占优的头部公司：中国太保、中国平安、友邦保险。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。