投资要点
　　资金面：边际收紧。1月22日-1月26日DR007运行在1.84-1.95%的区间，R001运行在1.89-2.13%的区间，资金面相比上周小幅收敛。周一至周五，央行分别开展了1220亿元、4650亿元、4630亿元、4660亿元和4610亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放4100亿元。周四和周五，当DR007超出1.90%后，央行显著加大逆回购净投放量，呵护流动性的态度明显。
　　一级市场：需求较好。本周利率债新发行与上周相近，但由于到期量降幅明显，利率债净供给环比上升。本周一级招标预期延续偏强的状态，政金债需求集中在5-7年，5年和7年农发债全场倍数均在5以上，5年国开需求也相对较强。资产荒下配置盘发力依然构成也一级招标市场的主逻辑。
　　二级市场：货币宽松加码，长端小幅下行。1月22日-1月26日，债市走势整体偏强，即使股市止跌反弹，债市也未出现明显调整。具体而言，周一，A股下跌，风险偏好下行利好债市，当天230026下行1.05bp。周二，国常会研究部署资本市场工作，A股止跌转涨，长端出现调整，当天230026上行1bp。周三，资金面收敛、A股延续上涨对债市构成利空，央行宣布降准和结构性降息构成利好，债市走势纠结，当天230026上行0.1bp。周四，央行加大逆回购净投放，债市情绪偏积极，当天230026下行0.55bp。周五，资金面边际转松，债市走势震荡，当天230026上行0.05bp。1月22日-1月26日十年国债活跃券230026累计下行0.45bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。
　　期限利差：曲线走陡。1月22日-1月26日国债10-1利差走扩6bp至48bp，国开10-1利差走扩2bp至47bp，短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现牛陡形态。周三央行宣布降准和结构性降息后，短端利率下行显著，再贷款和再贴现利率调降后，市场对逆回购和MLF利率调降的预期再度升温。长端利率受风险偏好上行以及金融业支持房地产“责无旁贷”等表态影响，走势相对纠结。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期