2024开局亮眼，冰雪度假村表现强劲
　　作为全球领先的高端度假龙头，公司深耕冰雪旅游产业。1Q作为ClubMed/三亚亚特兰蒂斯传统旺季，元旦亮眼的经营表现彰显2024年良好的复苏势头。4Q23，太仓阿尔卑斯国际度假区、日本北海道度假村等多个旗舰新项目开业，优质产品扩容有望驱动公司文旅主业良好增长。立足长期，公司优化资源协同，向轻资产运营方向发展，资产结构有望改善，潜力充裕。考虑2H宏观环境一般，太仓复游城销售受地产业景气度影响，23年利润有所承压，24年-25年需求或相对平稳，我们预计23-25年净利润为2.35/3.77/4.60亿。参考24年可比Bloomberg一致预期12XEV/EBITDA，考虑配套房产销售不确定性，予以折价，基于8.8X 24年EV/EBITDA，目标价9.26港币。
　　元旦旺季书写优异答卷，入住率维持高位，主业营业额大幅超19年同期
　　居民旅游意愿保持旺盛，冰雪游热度攀升拉动公司主业经营修复。据复星旅文官方公众号，可比口径下24年Club Med地中海俱乐部中国区度假村总营业额超23年元旦假期约154%，超过19年同期约84%，平均入住率达85%。北大壶/亚布力/长白山三家雪村23年12月29-31日平均入住率逾95%。产品内容创新，叠加海南传统旺季高端度假需求不减，三亚亚特兰蒂斯元旦假期同样表现优异，假期间营业额超23年同期约12%，超过2019年同期约12%，创开业以来元旦假期最高营业额，平均入住率达94%（复星旅文公众号）。两大主业共进为24年创收奠定良好基础。
　　太仓等旗舰项目开业，看好我国冰雪文旅产业发展势能
　　4Q23，公司以太仓度假区为代表的多个新项目落地。太仓阿尔卑斯国际度假区包含雪世界、时光境和运动公园3大主题体验。雪世界占地面积约5.4万平方，为华东地区最大室内滑雪场，于23年11月开业（复星公众号）。元旦假期雪世界日均客流量达3,000人次，12月以来平日客流量达约1,500人次，爬坡期表现良好，彰显长三角地区冰雪消费潜力。据全球滑雪报告，22年中国滑雪人次共1983万，03-22年CAGR为12.2%。我国冰雪运动渗透率有望进一步提升。此外，10月ClubMed南京仙林度假村，12月日本北海道度假村也已开业。优质供给扩容后续有望贡献营收和业绩增量。
　　目标价9.26港币，“增持”评级
　　考虑2H23非主业旺季，太仓复游城销售受地产业景气度影响，23年利润有所承压，24年-25年需求或相对平稳，我们预计23-25年净利润为2.35/3.77/4.60亿（前值：4.70/6.07/8.04亿）。参考24年可比Bloomberg一致预期12XEV/EBITDA，考虑公司配套地产销售不确定性，予以折价，基于8.8X 24年EV/EBITDA，给予目标价9.26港币。
　　风险提示：旅游恢复不及预期、项目进展较慢、地产项目销售不畅