核心观点
　　冰雪游热度高企，元旦假期旅游经营表现亮眼，入住率维持高位，营业额创历史新高。2024年开年，受益于冰雪游热度迅速升温，公司旗下Club Med度假村、亚特兰蒂斯等业务均表现亮眼。元旦假期3天，ClubMed地中海俱乐部中国区度假村营业额同比增长154%，超2019年同期约84%，平均入住率85%。其中，北大壶/亚布力/长白山三家冰雪度假村23年末3天平均入住率达95%+，南京仙林/太仓/安吉/延庆等四家度假村假期期间日均接近满房。三亚亚特兰蒂斯的元旦营业额同比增长约12%，超19年同期约12%，创下元旦假期营业额的历史新高，平均入住率达94%。受益于冰雪旅游热度，太仓阿尔卑斯度假区入冬后客流持续高增。作为华东地区最大的室内滑雪场，太仓阿尔卑斯雪世界元旦期间日均客流量达3,000人次，12月以来平日客流量达约1,500人次。
　　23年出游需求快速释放，旅游运营业务表现可期。2023年前三季度，旅游市场需求持续恢复，公司实现营收141.91亿元，同比+19.4%，利润同比扭亏为盈；Club Med度假村、三亚亚特兰蒂斯各项运营指标均显著修复，其中Club Med的总营业额/OCC/ADR分别恢复至19年同期116.8%/97.0%/131.5%，亚特OCC同比增加40.6pcts达85%。23年十一假期，Club Med总营业额超19年同期25%，OCC达90%，三亚亚特营业额超19年同期21%，OCC达90%。截至23年10月7日，ClubMed 23H2的预订量同比增长6%，较19H2增长23%，看好公司全年旅游业务表现。
　　随着旗下新项目落地和旅游度假市场回暖，看好公司文旅业务的持续增长。截至23年10月7日，Club Med 24H1预订量同比增长约22%，较22H1增长约53%。23Q4公司多个新项目陆续落地，12月20日，位于日本北海道的Kiroro Grand度假村正式开业，项目位于喜乐乐中心地带，交通便利，距离新千岁机场和札幌丘珠机场不到2小时车程，并可提供晚至五月的春季滑雪，升级山地冰雪度假体验。此外，10月ClubMed南京仙林度假村开业，11月太仓阿尔卑斯国际度假区正式开业。公司优质度假产品供给扩容，有望推动文旅业务持续增长。
　　投资建议：冬季冰雪游热潮带动文旅消费景气持续回升，看好春节旅游需求持续释放。考虑近期房地产市场需求持续低迷，公司太仓复游城销售或将承压，以及太仓项目的开业延迟，下调公司23/24年盈利预测，预计23-25年公司净利润2.4/3.8/5.7亿元，对应增速144%/60%/51%，23-25年EPS分别为0.19/0.31/0.46元，当前价格对应PE为26/16/11倍，看好高端度假市场景气提升以及未来公司在降本增效、结构优化下盈利能力进一步增强，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；地产销售不及预期；新项目表现不及预期；汇率波动风险。