公司1H23实现收入89.0亿元，同比增加38.7%；归母净利4.7亿元，较2022同期实现扭亏为盈；摊薄EPS为0.38元。
　　1H23公司总收入89.0亿元，同比增38.7%。公司1H23收入89.0亿元，同比增长38.7%。1H23毛利率34.6%，同比增长5.1pct。1H23归母净利4.7亿元，同比扭亏为盈，其中，其他收入及收益净额3.8亿元（处置度假村及售后回租Club Med度假村收益2.8亿元，处置Casa Cook及Cook’s Club酒店业务收益0.5亿元，净汇兑收益0.7亿元）。1H23归母净利率5.3%，同比增加8.4pct。
　　1H23Club Med及其他业务营业额较2019年同期增长48.2%。①Club Med及其他：1H23收入75.1亿元，同比增长33.8%，营业额较2019年同期增长19.6%。1H23 Club Med容纳能力同比增加13.4%，恢复至19年同期的99.2%。1H23全球平均入住率达约62.4%，同比增长3.3pct，ADR 1753.3元，较1H22、1H19各增约10.6%、32.2%。1H23毛利率31.5%，同比增加3.5pct，主因收入恢复及营运效益提高。②亚特兰蒂斯：1H23三亚亚特兰蒂斯收入9.4亿元，同比增长84.5%；ADR 2408.3元，平均入住率86.2%，同比增长40.1pct。③度假资产管理中心：1H23收入3.9亿元，同比增长72.2%，其中丽江项目营业额0.4亿元，同比增长122.5%，到访人次6.4万人，同比增长39.1%。太仓项目1H23物业销售确认收入3.5亿元。④复游会:1H23营业额1.8亿元，同比增长11.5%。截至2023年6月30日，复游会平台拥有会员超613.0万，同比增长17.1%，其中付费用户数达5.6万，同比增长13.6%。
　　暑期持续修复。①Club Med：截至2023年8月6日，2H23累计预订量（按一致汇率以住宿、旅行及服务之营业额计），同比增长6%，较2019年同期增加约21%；1H24累计预订量同比增长约27%，较2022年同期增长约54%。②亚特兰蒂斯：2023年7月营业额1.9亿元，同比下降10.8%，平均入住率88.3%，ADR 3007.2元，相较于2022年同期疫情影响下三亚散客市场消费冲高，2023年暑期出境游部分恢复，亚特兰蒂斯表现依然强劲。
　　1H23期间费用率同比减2.6pct。1H23期间费用27.7亿，费用率31.1%，同比减少2.6pct。①销售及营销费用12.0亿，费用率13.5%，同比减少1.7pct。②一般及行政费用9.1亿，费用率10.2%，同比减少0.7pct。③财务费用6.6亿，费用率7.4%，同比减少0.1pct。我们判断主因公司收入恢复，费用摊薄。
　　组合持续优化。①战略聚焦：集团业务重新划分为“Club Med及其他”、“三亚亚特兰蒂斯”、“度假资产管理中心”和“复游会及相关业务”四大板块。②度假村：2H23公司计划新开设4家度假村，包括位于中国的地中海白日方舟·南京仙林度假村与太仓度假村、日本北海道的Kiroro Grand度假村及法国的La Rosière Exclusive Collection Suite度假村。公司预期2025年前全年容量将较2022年增加逾20%。③度假资产管理中心：公司太仓国际度假区“阿尔卑斯雪世界”、地中海白日方舟·太仓度假村与主题商业街“阿尔卑斯时光境”将于4Q23正式揭幕，其余部分将在随后2-3年内全面完工。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-25年收入分别为172.2、194.7、214.8亿元，同比各增长25.0%、13.1%、10.3%。预计公司2023-25年归母净利润各4.7、6.4、8.9亿元，同比186.2%、35.3%、40.6%；对应EPS各0.38、0.51、0.72元。结合可比公司估值，给予23年25-27倍PE，5.5-6倍EV/EBITDA，合理价值区间9.45-11.90元、10.31-12.50港元（按1港元=0.9169人民币计算），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，汇率波动风险，地产销售不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业证券研究报告复星旅游文化1992公司中报点评2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持ClubMed和亚特兰蒂斯业绩创新高组股票数据合持续优化TableStockInfo月日收盘价港元0921741TableSummary52周股价波动港元611-1280投资要点总股本流通H股亿股12421242总市值流通市值亿港元9292公司1H23实现收入890亿元同比增加387归母净利47亿元较2022相关研究同期实现扭亏为盈摊薄EPS为038元TableReportInfo元旦复苏领先修复扩容驱动成长202301131H23公司总收入890亿元同比增387公司1H23收入890亿元同比休闲度假游龙头打造全球旅游生态系统增长3871H23毛利率346同比增长51pct1H23归母净利47亿元20220821同比扭亏为盈其中其他收入及收益净额38亿元处置度假村及售后回租ClubMed度假村收益28亿元处置CasaCook及CooksClub酒店业务收益市场表现05亿元净汇兑收益07亿元1H23归母净利率53同比增加84pctTableQuoteInfo1H23ClubMed及其他业务营业额较2019年同期增长482ClubMed及其他1H23收入751亿元同比增长338营业额较2019年同期增长1961H23ClubMed容纳能力同比增加134恢复至19年同期的9921H23全球平均入住率达约624同比增长33pctADR17533元较1H221H19各增约1063221H23毛利率315同比增加35pct主因收入恢复及营运效益提高亚特兰蒂斯1H23三亚亚特兰蒂斯收入94亿元同比增长845ADR24083元平均入住率862同比增长401pct度假资产管理中心1H23收入39亿元同比增长722其中丽江项目营业额04亿元同比增长1225到访人次64万人同比增长391太仓项目1H23沪深300对比1M2M3M物业销售确认收入35亿元复游会1H23营业额18亿元同比增长115绝对涨幅-573-288151截至2023年6月30日复游会平台拥有会员超6130万同比增长171相对涨幅-496456964其中付费用户数达56万同比增长136资料来源海通证券研究所暑期持续修复ClubMed截至2023年8月6日2H23累计预订量按一TableAuthorInfo致汇率以住宿旅行及服务之营业额计同比增长6较2019年同期增加约211H24累计预订量同比增长约27较2022年同期增长约54分析师李宏科亚特兰蒂斯2023年7月营业额19亿元同比下降108平均入住率883元相较于年同期疫情影响下三亚散客市场消费冲高Tel02123154125ADR3007220222023年暑期出境游部分恢复亚特兰蒂斯表现依然强劲Emaillhk11523haitongcom证书S08505170400021H23期间费用率同比减26pct1H23期间费用277亿费用率311同分析师汪立亭比减少26pct销售及营销费用120亿费用率135同比减少17pctTel02123219399一般及行政费用91亿费用率102同比减少07pct财务费用66亿费用率74同比减少01pct我们判断主因公司收入恢复费用摊薄Emailwanglthaitongcom证书S0850511040005组合持续优化战略聚焦集团业务重新划分为ClubMed及其他三分析师许樱之亚亚特兰蒂斯度假资产管理中心和复游会及相关业务四大板块Tel75582900465度假村2H23公司计划新开设4家度假村包括位于中国的地中海白日方舟南京仙林度假村与太仓度假村日本北海道的度假村及法国Emailxyz11630haitongcomKiroroGrand的LaRosireExclusiveCollectionSuite度假村公司预期2025年前全年容量证书S0850517050001将较2022年增加逾20度假资产管理中心公司太仓国际度假区阿尔卑斯雪世界地中海白日方舟太仓度假村与主题商业街阿尔卑斯时光境将于4Q23正式揭幕其余部分将在随后2-3年内全面完工主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入百万元926113778172241947321478-YoY31184876250113061030净利润百万元-2712-545470636894-YoY-53579911861835344061全面摊薄EPS元-218-044038051072毛利率27722896335633983429净资产收益率-6752-2065174419372165资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究复星旅游文化19922盈利预测与估值预计公司2023-25年收入分别为172219472148亿元同比各增长250131103预计公司2023-25年归母净利润各476489亿元同比1862353406对应EPS各038051072元结合可比公司估值给予23年25-27倍PE55-6倍EVEBITDA合理价值区间945-1190元1031-1250港元按1港元09169人民币计算给予优于大市评级风险提示竞争加剧风险汇率波动风险地产销售不及预期风险表1复星旅游文化可比公司估值表2023E2023年09月21日宋城演艺中青旅华住集团-S平均值PE2023年倍3452225425232743EVEBITDA2023年2141112114681577资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究复星旅游文化19923财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入13778172241947321478每股收益-044038051072销售成本9787114441285514112每股净资产198236292372占收入比重7104664466026571每股经营现金流193302449298其他收入104107-23-33每股股利000006008011销售及营销成本2006241126872900价值评估倍占收入比重1456140013801350PE-154917981328945行政开支1495172219082062PB343288232183占收入比重10851000980960PS061049043039经营利润594175319992371EVEBITDA674428394353EBITDA2345369440134479股息率000150015001500财务费用996107810981105盈利能力指标应占损益-1---毛利率2896335633983429税前利润-4036759011267净利润率-386278333425所得税129196252355净资产收益率-2065174419372165有效所得税率-319290280280资产回报率-145120154208净利润-532479649912投资回报率-466424748000少数股东损益-13-10-13-18盈利增长归属母公司所有者净利润-545470636894营业收入增长率4876250113061030EBIT增长率141351954314011863净利润增长率79911861835344061偿债能力指标资产负债率931922910888流动比率065070078086速动比率063068076084资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率020027043054货币资金29094688848510672经营效率指标应收账款89990510961261应收账款周转天数2382191820542143存货269335417424存货周转天数1005106811831097其它流动资产5380608955984779总资产周转率037044047089流动资产合计9458120171559517136固定资产周转率142176205243固定资产9787973492338410无形资产2508240623662319使用权资产12509123511233612248其他非流动资产3669360031003100现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计28472280912703526077净利润-545470636894资产总计37930401084263043213折旧与摊销1839201821012204短期借款2474237422742174少数股东损益13101318应付账款2643308038604200非现金支出-16686421089-766其它流动负债9503118121374813550营运资金变动276061517351353流动负债合计14621172671988219924经营活动现金流2399375555743703长期借款9487968788878487资产-1218-946-546-246其它长期负债1119110043100329965投资841695000非流动负债合计20678197301891918453其他0000负债总计35299369973880138377投资活动现金流-376-877-46-246股本0000债权募资-1428100-900-500储备2458292836344623股权募资0000非控股权益173182195214其他-1969-1640-831-769负债和所有者权益合计37930401084263043213融资活动现金流-3398-1540-1731-1269现金净流量-1375133737972188备注1表中计算估值指标的收盘价日期为9月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究复星旅游文化19924信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst批发与零售贸易行业社会服务行业s李宏科批发和零售贸易行业许樱之社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks小商品城爱美客千味央厨京东集团-SW广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井新东方在线丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致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