事件：公司发布2023年中期报告，23H1实现收入88.99亿元，同比增长38.69%，基本恢复至19年同期水平；经调整EBITDA为23.00亿元，同比增长92.43%，较19年同期增长15.32%；归母净利润为4.72亿元，较去年同期扭亏为盈，与19年同期利润水平相若。
　　Club Med：23H1营业额超疫情前2成，下半年将延续增长。23H1实现营业额79.39亿元，同比增长32.2%，较19年同期增长19.6%，分地区看，美洲、欧非中东、亚太地区分别较19年同期+64.6%、+12.7%、-7.3%，其中中国大陆恢复至19年同期的83.1%，主要由于出境游业务尚未恢复。展望下半年，23年8月6日录得23年下半年累计预订量（按一致汇率以住宿、旅行及服务营业额计），较19年8月6日录得19年下半年营业额增长21%。截至23H1期末，公司共有66家度假村（10家自持+41家租赁+15家管理合约），计划23H2新开4家。
　　三亚亚特兰蒂斯：23H1业绩高增，体验项目持续创新。23H1实现营业额8.87亿元，同比增长82.2%；经调整EBITDA为4.61亿元，同增122.9%；平均入住率为86.2%，同增40.1pp，较19H1增长24.2pp；RevPAR为2075元，同增82%。公司持续创新体验项目，据中报，23年1月16日揭幕水世界粉色之夜，全网活动曝光量超26.8亿，23年7月升级暑期标志项目粉色之夜水幕秀，引领市场潮流。
　　盈利预测和投资建议：看好公司品牌和全球旅游目的地布局优势及旅游度假生态，预计23-25年归母净利润分别为4.7、7.1、8.7亿元，参考可比公司，给予23年7倍EV/EBITDA，对应合理价值14.07港元/股，维持“买入”评级。（本文汇率均采用汇率1港元=0.93人民币）
　　风险提示：新项目进展不及预期，高端旅游需求低于预期，汇率波动。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评消费者服务证券研究报告广发TableTitle商社海外复星旅游文化公司评级TableInvest买入当前价格750港元01992HK合理价值1407港元前次评级买入23H1业绩超预期全球度假村恢复强劲报告日期2023-09-24TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件公司发布2023年中期报告23H1实现收入8899亿元同比72增长3869基本恢复至19年同期水平经调整EBITDA为230054亿元同比增长9243较19年同期增长1532归母净利润为36472亿元较去年同期扭亏为盈与19年同期利润水平相若17ClubMed23H1营业额超疫情前2成下半年将延续增长80289923H1实-10922112201230323052307230923现营业额7939亿元同比增长322较19年同期增长196分-19地区看美洲欧非中东亚太地区分别较19年同期646127复星旅游文化恒生指数其中中国大陆恢复至年同期的主要由于出境游业-7319831务尚未恢复展望下半年23年8月6日录得23年下半年累计预订分析师TableAuthor嵇文欣量按一致汇率以住宿旅行及服务营业额计较19年8月6日录SAC执证号S0260520050001得19年下半年营业额增长21截至23H1期末公司共有66家度021-38003653假村10家自持41家租赁15家管理合约计划23H2新开4家jiwenxingfcomcn三亚亚特兰蒂斯23H1业绩高增体验项目持续创新23H1实现营分析师王永锋业额887亿元同比增长822经调整EBITDA为461亿元同SAC执证号S0260515030002增1229平均入住率为862同增401pp较19H1增长242ppSFCCENoBOC780RevPAR为2075元同增82公司持续创新体验项目据中报010-5913660523年1月16日揭幕水世界粉色之夜全网活动曝光量超268亿23wangyongfenggfcomcn年7月升级暑期标志项目粉色之夜水幕秀引领市场潮流分析师包晗盈利预测和投资建议看好公司品牌和全球旅游目的地布局优势及旅SAC执证号S0260522070001游度假生态预计23-25年归母净利润分别为477187亿元参021-38003651考可比公司给予23年7倍EVEBITDA对应合理价值1407港元baohangfcomcn股维持买入评级本文汇率均采用汇率港元人民币1093请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会风险提示新项目进展不及预期高端旅游需求低于预期汇率波动的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测本文除特殊说明外均使用人民币为货币单位相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元927413813171451972221480广发商社海外复星旅游2023-04-26增长率30948924115089文化01992HK亚太地区EBITDA百万元14402340365538924109业务强劲复苏盈利能力大归母净利润百万元-2712-545471709873幅提升增长率---504232广发商社海外复星旅游2023-04-02EPS元股-219-044038057070文化01992HK度假村业市盈率PE--18471228997务强势增长年旅游市场ROE--16120020523EVEBITDA1503982491443386复苏可期数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明16TablePageText复星旅游文化中报点评图1公司23H1实现收入8899亿元同比387图2公司经调整EBITDA和经调整净利润营收亿元YoY右轴经调整EBITDA亿元经调整净利润亿元100150302580100201560501054000-5-1020-50-15-200-100-25数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3复星旅游文化各分部收入亿元图4复星旅游文化各分部经营利润亿元2022H12023H12022H12023H18014701260105084063042021000-2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5截至2023年6月公司共有66个ClubMed度假村图6ClubMed旗下四五星级度假村占比持续提升自持租赁管理四五星级度假村占比809379509691009107085078480191060101215158050604041414138304041402020101715141411100020172018201920202021202223H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText复星旅游文化中报点评表1复星旅游文化度假村业务收入和经营情况更新201620172018201920202021202223H1度假村营业额亿元10781176125613475615981201794同比211916873-584661009322容纳能力万人次1105711046120311232455806980113256169同比112-018924-547251623134入住率661687660644594553609624入住率同比-14pp26pp-27pp-16pp-50pp-41pp56pp33pp平均每日床位价格元11602121891259613561423132291468217533平均每日床位价格同比11251337749-70110106每张床位收入元781684558351880084707478900010857每张床位收入同比7882-1254-38-117204152数据来源公司财报广发证券发展研究中心表2亚特兰蒂斯酒店收入和经营情况汇总2022H1同比2022H2同比2022同比2023H1同比营业额亿元49-41039-37088-39989822客房收入亿元27-42623-40650-394其他收入亿元22-38916-38937-405入住率46-339pp40-233pp43-285pp86401ppADR元24785002396022244000924083-28RevPAR元11401-4249570-35510480-39420750820数据来源公司财报广发证券发展研究中心TableFinanceDetail识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText复星旅游文化中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产99589458105101161312833经营活动现金流17352399376043274291现金37572395307638024774净利润-2712-545471709873应收账款563899949983974折旧摊销19351839232923312364存货19992768282829523011营运资金变动1204600257660452其他36393396365738754074其他1308506703627603非流动资产2732728472283892805127645投资活动现金流408-376-2778-2294-2199固定资产97049384896984478018资本支出-934-1218-2200-1950-1900无形资产1506016731170171715817123其他投资1342841-578-344-299其他25622357240224462504筹资活动现金流-1166-3398-300-1207-971资产总计3728537930388993966440478借款增加-90-1749376-600-400流动负债1326914621152591586116335普通股增加150000短期借款21792474250021001900支付的利息和股利00-676-607-571应付账款23492643275930213145其他-1092-1649000其他87419503100001074011290现金净增加额948-1362682726971非流动负债2102320678205282006819668期初现金余额28083757239530763802长期借款110849487983796379437期末现金余额37572395307638024774其他993911191106911043110231负债合计3429335299357873592936003少数股东权益173173182197215股本00000储备34392812328438924615归属母公司股东权益28192458292935384261负债和股东权益3728537930388993966440478主要财务比率至12月31日至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入30948924115089营业利润--1644177119归属母公司净利润56-799-186504232获利能力5利润表单位百万元毛利率277289336338338至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-300-39283741营业总收入927413813171451972221480ROE--161200205营业成本66959787113121299014152ROIC-005006007008毛利25673990576366727268偿债能力销售及营销成本14552006244227923020资产负债率092093092091089行政开支15941495206623792562净负债比率114613421150962804经营利润亏损-496501132615611746流动比率075065069073079其他营业费用合计2624000速动比率060046050055060利息收入4545264360营运能力利息支出953982676607571总资产周转率025036044050053税前利润-2397-4036599901220应收账款周转率16451532180020002200所得税费用384129178267329应付账款周转率285370410430450净利润-2781-545481723891每股指标元少数股东权益-6913101418每股收益-219-044038057070归母净利润-2712-545471709873每股经营现金140193303348345EBITDA14402340365538924109每股净资产242212250301360EPS-219-044038057070估值比率PE--18471228997PB405510280233194EVEBITDA1503982491443386识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText复星旅游文化中报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText复星旅游文化中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66