源自高端基因，内生外延确立龙头地位。公司为全球高端休闲度假龙头，通过外延并购及内生发展，构建了全球全场景布局的Club Med、植根三亚市场的综合性休闲度假目的地亚特兰蒂斯、地中海及阿尔卑斯主题的国际度假区等多维产品体系。2023年以来，伴随国内旅游市场的快速复苏，公司23H1实现营收88.99亿元，基本恢复至19年同期水平；归母净利润为4.72亿元，同比扭亏为盈，与19年同期利润水平基本持平。
　　Club Med：全球领先的一价全包度假品牌，量价均有增长驱动力。Club Med已实现全球休闲度假市场布局，且覆盖山地、阳光、城市周边等多元化度假场景，得益于海外市场的提前复苏，21H2以来Club Med进入复苏通道，ADBR、入住率、RevPar等指标全面提升，从23H2的订单来看复苏势头有望延续。公司计划到2025年容纳能力较2022年提升20%，叠加产能升级预计带来量价稳定增长。
　　三亚亚特兰蒂斯：区位优势&产品优势突出，疫后具备高弹性。海南得天独厚的热带气候及海岛旅游首选目的地的定位、自贸港建设的政策利好、海棠湾的高质量配套设施等为三亚亚特兰蒂斯提供优越区位优势，水族馆、水世界、商业集群形成产品协同。三亚亚特于2018年开业，疫情打断其爬坡进程、疫后成熟度仍将持续提高，对标迪拜亚特兰蒂斯酒店，三亚亚特兰蒂斯价格仍有上探空间。
　　度假资产管理中心：“地产+运营”双轮驱动，客流复苏经营向好。太仓阿尔卑斯国际度假区与丽江地中海国际度假区定位中高端客群，提供优质度假产品及服务的同时，亦有地产销售提供额外贡献。23H1太仓度假区房产销售回暖，11月8日，太仓项目开业，常态化经营表现亮眼的同时预计还将拉动地产去化。
　　盈利预测及投资建议：我们预计23-25年公司实现收入166.78/190.82/213.91亿元，yoy+20.7%/+14.4%/+12.1%，归母净利润2.4/4.0/6.5亿元，yoy+143.4%/+67.8%/+64.4%，经调整EBITDA 34.47/40.51/46.49亿元，yoy+47.0%/+17.5%/+14.7%。给予公司2024年整体8.7XEV/EBITDA，对应市值134.80亿元人民币，对应目标价11.82港元（折合人民币10.85元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，地产销售不及预期风险，汇率风险。