ESG评级维持A级，持续引领行业可持续发展。2024年1月，MSCI发布波司登ESG评级为A级，延续了此前2023年1月上调的A级，持续引领中国服装行业ESG领先水平。1）在环境保护上，波司登通过提升运营及供应链能源效率、扩大再生电力使用规模及使用环境友好面料等措施，实现企业绿色低碳发展。FY2023年，集团所用羽绒中有100%获“负责任羽绒标准”RDS认证，70%获得生态纺织品OEKO-TEX认证，48%获得bluesign认证。2）在公司治理上，公司坚持以人为本的员工发展理念。2023年，员工接受培训总时长超过26万小时，管理层女性占比超49.0%，同比增长3.2个百分点。3）在企业社会责任上，2023年公司累计捐款超人民币12亿元，受捐群众累计达119.2万人。
　　旺季动销表现超预期，看好全年业绩表现。自2023年11月全国降温以来，羽绒服进入动销旺季，波司登迅速抓住旺季销售窗口，动销表现亮眼，预计全年羽绒服业务增速将突破20%。我们认为，公司动销表现超预期主要因为：1）更集中的渠道资源投放带来店效的提升。公司提出“TOP项目”，挑选500家左右“TOP门店”，集中资源进行投放，通过放大“TOP门店”自身优势拉动店效进一步提升。2）更有竞争力的产品受到消费者认可。波司登的极寒系列等经典产品系列经过多年打磨和市场检验，已具备较高的消费者认可度。3）供应链及快反能力提升，爆款快速补单，维持旺季销售。综上，我们看好公司2023全年业绩表现，上调对公司的收入及利润预测水平。
　　我们的观点：公司在坚持品牌引领，夯实全球领先羽绒服专家定位的战略目标下，品牌羽绒服业务有望高质量增长，OEM代工业务将持续贡献收入增长，女装业务和多元化品牌业务稳中向好。我们预计，FY2024-2026年营收分别为201.7亿元/232.7亿元/264.4亿元，同比+20.2%/+15.4%/+13.6%；归母净利润分别为27.3亿元/31.5亿元/35.9亿元，同比+27.5%/+15.7%/+13.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：天气变化，宏观经济影响，新品发布不及预期，消费者偏好变化