波司登MSCIESG评级维持A级，为中国纺织服装业最佳评级。①公司治理方面，以人为本，制定公平的员工职业发展体系，23年集团员工接受培训时长超26万小时，管理层女性占比超49%（+3.2pct）。②社会责任方面，累计捐款超过人民币12亿元，受益群众累计119万名。③环保方面，从三个方面坚持绿色低碳发展，1）提高自身及供应链中的能源效率，2）扩大可再生电力的使用规模，3）使用更多环境友好型面料；23FY集团使用的羽绒100%获“负责任羽绒标准”RDS认证，70%获生态纺织品OEKO-TEX？认证，48%获bluesign？认证；23FY集团的产品市场退残率标准降至低于0.08%，其中高端产品更低至0.035%。
　　冰雪旅游热，波司登顺势推动高效营销。今冬我国冰雪旅游市场持续升温，据中国网援引光明日报数据显示，元旦假期冰雪游预订量同比增长126%。波司登借力冰雪旅游热，推动相关营销活动：①以顶配羽绒登峰系列为原型，于地标景点哈尔滨冰雪大世界展示巨型冰雕羽绒服，新媒体平台互动打卡活跃。②联合中国冰雪、抖音商城年货节超级品牌日，邀请花滑冰舞亚洲冠军王诗玥及专业花滑运动员，举办户外冰舞直播。
　　持续迭代升级，产品力稳健上行。23年底波司登发布龙年联名，涵盖泡芙、极寒、童装等系列，此次联名为与艺术家任哲的首次跨界携手，除在龙纹印花上的创新外，还具备高绒量、360度防风、面料三防易打理、5A级抗菌绒耐水洗等性能优势。公司基于经典产品持续创新，已发布一衣三穿冲锋衣鹅绒服，三合一可拆卸设计连接波司登羽绒服与冲锋衣，进一步拓展使用场景。
　　线上发力，动销声量两旺。在抖音电商超级品牌日期间，波司登货架场叠加内容场打破行业记录，整体实现超3亿GMV，同比增长49%。双十一电商销售领先：据腾讯网援引钛媒体APP数据，波司登位列天猫双十一2023服饰品牌销售榜第一；据飞瓜数据，雪中飞/波司登位居抖音商城双11好物节服饰内衣品牌排行榜第2/3位，较此前分别提升5/2位次。
　　盈利预测与估值。我们判断在寒潮、冰雪热等的催化下，高质量快速增长可期，同时伴随零售环境修复，FY23女装商誉减值的影响（FY23：1.18亿元，FY22：4000w元）将在FY24大幅改善，我们预计FY24/FY25净利润27.5/32.4亿元，给予FY24 PE 18-20X，按照1港元=0.92人民币换算，对应合理价值区间4.94-5.48港币/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品提价不及预期，极端气候影响，零售环境疲软等。