公司公告4Q23 CARVYKTI销售额达1.59亿美元
　　公司1月23日公告4Q23 CARVYKTI实现销售额1.59亿美元，产能限制下环比仍然增长。全年CARVYKTI累计实现销售额5亿元（Q1/Q2/Q3分别为0.72/1.17/1.52亿美元），符合预期。我们预计2023/2024/2025年公司营收为8.63/13.08/22.00亿美元，归母净利润为(2.11)/(0.54)/2.92亿美元，对应EPS为(0.10)/(0.03)/0.14美元，基于：1）西达基奥仑赛的快速放量；2）生命科学业务收入的稳定增长。我们给予公司SOTP总市值为646.44亿港币，对应目标价30.45港币，其中包括基于PS估值的非细胞治疗业务估值259.72亿港币和基于子公司比较的细胞治疗业务估值386.72亿港币，维持“买入”评级。
　　细胞治疗：CARVYKTI销售潜力释放中，后续增速有保障
　　我们对CARVYKTI的信心来源于：1）疗效优异：CARTITUDE-4 III期结果表明CARVYKTI可使2-4线MM患者实现深度持久缓解，同时LEGEND-2五年随访结果佐证其末线治愈潜力；由于用药收益大于风险，说明书黑框警告或影响有限；2）适应症拓展：传奇生物于5M23/6M23向EMA/FDA提交的前线适应症补充申请均获受理；FDA已将PDUFA目标审评日期定为4M24，由于其已展现的靓丽临床数据，ODAC会议对其获批或影响有限；CHMP意见预计将于1Q24给出；3）突破产能瓶颈：传奇生物有望持续突破产能掣肘、打开成长空间，与诺华生产合作有望1H24开始供应，比利时产能有望今年投产（计划1M24起供应临床生产，2H24起供应商业化生产）。此外，CARTITUDE-5（头对头一线治疗标准疗法全球临床）入组预计将于1H24完成。
　　非细胞治疗：生命科学引领增长，承压不改未来潜力
　　1）生命科学仍为增长主要驱动力，主要受益于欧美市场的开拓（尤其是其中分子生物、多肽及核酸业务）以及各地生产基地效率提升；2）CDMO下游需求筑底，关注全球投融资形势；3）合成生物学持续盈利，菌株改造提升产品竞争力。其中，蓬勃生物/百斯杰分别于1M23/6M23完成新轮次增资，投后估值约15亿美元/24亿人民币。
　　风险提示：产能扩张进展缓慢、CDMO项目数量增长放缓、西达基奥仑赛销售放量缓慢。