事件
　　美国劳工部公布12月CPI数据，同比增长3.4%，预期3.2%，前值3.1%；环比0.3%，前值0.1%。核心CPI同比增长3.9%，预期3.8%，前值4%，环比0.3%，与前值持平。
　　CPI同比超预期，能源项跌幅大幅收窄
　　住房项依然是通胀主要贡献项，拉动率超过50%。主要拖累项为燃油项。整年来看，2023年CPI同比下降了3.1个百分点，核心CPI同比下降了1.7个百分点。核心通胀粘性更强，但受能源项影响，CPI出现反弹趋势，12月CPI环比超过全年平均值的0.28%，核心CPI环比低于全年平均值的0.33%。能源项是通胀的主要拖累项，同比下降2%，但降幅与前值相比有所收窄，且环比由-2.3%转为正增长0.4%。能源项跌幅开始收窄，对通胀下行的支撑作用减弱，主要原因一是前期基数持续走低，2022年12月能源项同比由13.1%降至7.3%。二是受红海区域局势动荡影响、OPEC+自愿减产的影响。
　　核心通胀韧性仍存，领先指标向下趋势未改
　　核心CPI同比小幅下降0.1个百分点至3.9%，环比0.3%，与前值持平。核心商品通胀企稳回升，同比升至0.2%，环比0%。其中占比最高的新交通工具同比回落至1%，环比升至0.3%。二手车、卡车项环比回落至0.5%，同比收窄至-1.3%，汽车行业罢工人群回归后，对二手车需求的下降，带动通胀开始回落。核心服务项仍然表现出较高的通胀韧性，同比增速为5.3%，环比0.4%。住房项在CPI中权重较高，贡献了整体通胀的50%以上，所以是后续通胀持续回落的关键所在。领先指标表明住房项仍处于下行通道中。
　　预期通胀持续回落，市场对降息或过于乐观
　　我们认为去通胀进程还是持续的，尤其是住房项、二手车等此前的主要贡献项的领先指标均继续下行。过早降息会导致金融条件宽松，美国经济不着陆，通胀重回上升通道，可能会浪费前期为降通胀付出的努力。总之，通胀的最后一公里如前期预料并不一帆风顺，宽松的市场预期或再次推高通胀走势，美联储需要适时保持偏鹰派立场。我们仍然坚持美联储最早6月开始降息的判断。
　　投资建议
　　12月CPI数据小幅超预期，但领先指标显示仍然处于下降通道中。美联储开启提前降息可能性在下降，在财政扩张受限、超额储蓄存量即将消耗殆尽、高利率的滞后影响逐步显现，美国经济实现软着陆的概率仍需要货币政策的积极配合。我们建议关注利率下行周期的美债配置机会。
　　风险提示
　　海外国家经济走弱；地缘冲突进一步升级；加息导致流动性风险蔓延