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　　水星家纺（603365）跟踪点评：精准错位竞争，高性价比科技家纺品牌迎发展契机
　　水星是国内少数的家纺自主品牌之一，销售增速领跑同行。1）千亿级家纺市场“长坡厚雪”，白牌向品牌化消费趋势显著。中国家纺协会早在18年就统计市场规模高达2204亿元，呈典型“大市场、小龙头”格局，杂牌低维竞争，自主品牌稀少，但长期看规模却持续壮大。13-21年，水星家纺营收/归母净利润复合增速12%/19%，快于同期罗莱11%/10%、富安娜7%/7%，22年3家营收均个位数下滑，我们预计23年水星营收规模有望新高。2）第一梯队竞争格局优，上市家纺企业毛利率齐头攀升。23Q1-3，水星/罗莱/富安娜毛利率同比提升1.8pct/2.1pct/1.4pct，呈现同步上行趋势，反映了消费者对品牌溢价认可度日趋提升，高品质、高附加值产品消费日趋增加。
　　公司多维度错位竞争优势突出，且低估值、高分红，重申维持“买入”评级。考虑到国内消费复苏节奏，我们维持23年、但合理下调24-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润3.6/4.1/4.8亿元（原24-25年为4.2/5.0亿元），24-25两年复合增速约15%，对应PE为11/9/8倍，24PE（盈利预测）处于上市以来20%以下的低分位水平，如果按照上年度给予60%以上现金分红比例假设，对应最新市值的预计股息率高达5.5%。此外，2024/1/13公司公告拟以5000-7500万元自有资金回购股份，回购价格不超过21.53元/股，用于员工持股计划及/或股权激励，彰显未来发展信心，综上维持“买入”评级。
　　风险提示：电商红利衰退；疫后国内零售恢复低于预期；商品房销售不及预期。（详见正文）
　　(联系人：王立平/求佳峰)