2024年开年至今（截至1月19日），银行板块累计上涨1.8%，同期沪深300下跌4.7%，银行指数跑赢沪深300指数6.5pct，在30个行业板块中位居首位。银行板块作为盈利稳定、股息率高、估值低的类固收资产，我们认为上涨行情有望进一步延续。
　　1、银行板块凭借“盈利稳定、股息率高、估值低”特征，开年股价表现强势
　　开年来银行板块超额收益显著，涨幅位居各行业首位。2024年开年至今（截至1月19日），银行板块累计上涨1.8%，同期沪深300下跌4.7%，银行指数跑赢沪深300指数6.5pct，在30个行业板块中位居首位。个股方面，涨幅居前的个股为沪农商（+9.8%）、招行（+6.9%）、南京（+6.8%）、成都（+6.7%）、北京（+6.4%）等，主要以股息率高、盈利能力相对稳健的个股为主。
　　开年以来北向资金持续净流出，但连续逆势增持银行板块。2024年来，截至1月19日，北向资金累计净流出A股314亿，其中1月17日单日净流出130亿，创2023年以来新高；与此同时，部分高股息行业获得逆势增持，增持比例居前的有煤炭（+0.25%）、银行（+0.22%）、交运（+0.14%）等。值得注意的是，23Q4北向资金累计减持银行板块13.8亿股，占自由流通股的比重为0.42%，北向资金对银行板块态度有所转变。从银行个股来看，北向资金主要买入工行（+21.8亿）、建行（+16亿）、农行（+10.8亿）、北京（+7.5亿）、江苏（+7.4亿）。
　　开年来银行板块表现强势，相对沪深300跑出显著的超额收益表现，我们认为主要受三大因素驱动：
　　第一，在股市震荡下行、债市收益率快速走低背景下，资本市场高收益资产匮乏，高股息资产凸显投资性价比
　　当前我国资本市场确认性强的高收益资产相对匮乏，“资产荒”现象加剧。2022年以来，我国宏观经济下行压力有所加大，权益市场震荡走低。截至1月19日，上证、深证成指较2022年初累计分别下跌22.2%、40.9%；PE（TTM）估值分别为12倍、19.3倍，较2022年初分别下降13.5%、33.1%；从债市看，流动性偏松叠加经济预期走弱，债券市场利率明显走低，现阶段10Y国债收益率为2.5%左右，处于2002年以来历史性低位，高收益资产荒现象比较突出。
　　沪深300股息率与10Y国债收益率价差创新高。截至1月19日，沪深300成分股平均股息率达3.3%，与10Y国债收益率价差为78bp，处于历史最高水平；A股、H股上市银行平均股息率分别为5.9%、7.8%，与10Y国债收益率价差分别为337bp、528bp，亦处在历史最高水平。在经济增长预期仍然偏弱、资本市场“资产荒”现象加剧背景下，以银行为代表的类固收资产凸显投资性价比，特别对于看重“类债价值”、资产端欠配较为严重的保险资金而言，对于该类资产配置意愿有所提升，日前长城人寿增持无锡银行至5%的举牌线。后续来看，险资有望进一步加码配置兼具较高ROE与高股息的权益标的。
　　第二，信贷“开门红”预期较强，机构投放强度差异引导选股逻辑，上市银行2024年营收有望转正
　　2024年，上市银行净利息收入在低基数作用下预估实现较好反弹，营收增速有望转正，盈利增速或稳定在2~3%，银行业整体经营具有确定性：
　　信贷投放“总量适度、节奏平稳、效率提升”。结合开年信贷投放看，受益前期项目储备积累，上市银行整体信贷投放维持了较高的强度，市场对于信贷“开门红”预期较强。虽然“均衡投放”政策指引下，24Q1难以出现大规模信贷脉冲，但考虑到“晚春”效应下，1月份工作日较多，预估1月贷款同比小幅少增。从目前看，不同机构、不同区位间信贷投放呈现差异化表现，苏浙沪经济发达省份信用活动维持在较高水平，为市场提供了投资银行股的主题逻辑，一定程度上催化了区域中小银行股价的相对强势表现。
　　NIM下行压力有望边际缓释。2024年银行体系NIM收窄压力有望较2023年有所缓释，其中负债成本改善具有较强确定性，主要基于存款多次降息红利累积释放、美联储加息周期渐近尾声、存款定期化趋势放缓等。从资产端来看，贷款边际定价压力收窄，存量贷款特别是年初集中重定价将对24Q1息差形成冲击，城投化债“降息展期”等安排也将挤压NIM，滚动重定价拖累加剧。测算2024年商业银行净息差同比下降13bp左右，降幅较2023年显著收窄。
　　第三，银行板块具有低估值、高股息特征，后续估值下行空间较为有限
　　截至1月19日，银行板块PB估值为0.53倍，处在历史上3.4%的分位数，自2022年11月证监会主席易会满首提“中特估”以来，基本稳定在0.54倍左右，叠加多数上市银行分红率常年保持在30%以上，近年来银行板块股息率持续稳于6%高位，呈现明显的“低估值、高股息”特征。从估值波动的角度来看，银行体系未来盈利能力有望趋于稳定，“中特估”政策逻辑将为银行PB提供安全垫，我们认为银行板块后续PB下行空间有限，高股息策略有效性大幅提升。
　　2、4家上市银行发布2023年业绩快报，盈利韧性强且多数银行营收稳中有进
　　1月12日以来，杭州、招行、长沙和齐鲁银行相继披露2023年业绩快报，4Q扩表速度有所放缓，但业绩增长总体稳健，其中