核心观点：
　　本期：2024/1/15~1/21，上期：2024/1/8~1/14，下期：2024/1/22~1/28，本文数据来源：Wind，下同。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展15670亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期2270亿元，同时MLF增量续作9950亿元，利率维持2.5%，整体实现净投放15560亿元，下期央行公开市场将有15670亿元逆回购到期。本期央行公开市场放量，主要集中在上半周，为历年1月税期后季节性放量。MLF增量续作，定价与前期持平，后续需继续关注下期LPR下调的可能。
　　资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期回升4.4bp、2.9bp、14.2bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动0.3bp、0bp、0.1bp、0bp、-0.6bp。本期资金利率先上行后震荡回落，全周小幅上行，银行间流动性中性，下期政府债净缴款约1627亿元，主要是到期量明显低于本期，或将对资金面有所扰动。同时，下期临近月末，且春节在即，本期R021已出现抬升迹象，预计后续银行间流动性维持中性。
　　NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为2.43%，较上期回落2bp。收益率方面，除1M上行1.6bp外，其余各期限AAA级NCD到期收益率普遍回落，3M、1Y分别回落0.5bp、1.3bp。本期存单发行5,050亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比34%，略高于上期，与本期税期后资金面阶段性收紧相符，1Y存单占比39%，较上期有所回落，长期存单募集成功率已回归正常水平。本期1Y存单加权平均发行利率继续回落至2.46%，已低于MLF利率，考虑到当前正值信贷开门红，长期存单供给易上难下，且面临跨越和春节资金面扰动，预计短期内存单利率继续下行的空间有限。
　　票据利率：期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末回落26bp、29bp、27bp，主要是1月以后表内票据到期量大，新贴票不足填缺口。因为信贷平滑指导，银行从去年10月开始就在囤1月到期的票，1月表内票据到期量大；同时由于利率和资本新规原因，票据套利空间下降，近期承兑和直贴量下降，表内贴现净萎缩规模可能明显高于去年同期，票据到期过大，承兑和直贴供给不足，导致票据利率难以维持高位。所以票据利率回落不一定表示信贷开门红差，我们预计在信贷平滑要求下，1月全口径信贷会同比少增，但不含票的信贷应该能同比持平甚至略多增，大行和非大行、大省和非大省可能会有分化。
　　下期关注：LPR报价和月末资金面波动。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。