事件：1月19日，金融监管总局办公厅发布《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。
　　“报行合一”坚定推进严格执行，规范行业健康发展，推动保险公司降低经营成本。《通知》为继金融监管总局2023年8月发布《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》对公司加强银行代理渠道业务管理，强化精算假设对产品设计和具体执行的硬约束；10月发布《关于银保产品管理有关事宜的通知》后，监管部门对银保渠道“报行合一”的再次重申，《通知》旨在规范银保渠道费用投放，加强费用真实性管理。
　　《通知》首次将保险公司落实“报行合一”中总公司与分支机构的职责进行明确划分。《通知》明确提出：总公司应当建立健全银行代理渠道的业务、财务、内控及预算考核机制，确保下属分支机构有效落实“报行合一”要求。分支机构应当按总公司要求严格落实“报行合一”工作，旨在限制分支机构在费用方面的自主权，确保报行合一严格落实。同时保险公司应当根据实际经营结果，定期对费用假设开展回溯分析。发现实际费用率高于精算假设或费用结构不合理的，应当及时对费用水平或费用结构进行调整，确保持续满足“报行合一”要求，必要时应先行停售相关产品。
　　保险银保渠道费用降低，储蓄型产品竞争优势凸显，银行或通过以量补价进一步促进保费与价值双重增长。2023年上半年存款利率下调，3.5%预定利率保险产品持续满足居民挪储需求，带动多家银行代销保险收入大幅提升。根据多家上市大行2023年半年报与三季报与银保业务相关的描述来看：截至1H23，中信银行长期保障型保险代销规模70.77亿元，同比增长112.46%；兴业银行保险代理业务实现收入10.47亿元，同比增长123.47%；农业银行实现代理期缴保费347.7亿元，同比增长85.2%。加大推动保险代销力度、丰富财富管理产品、满足客户多元化需求将成为银行未来财富管理发力的方向。根据券商中国的报道，当前银保手续费率不得超过自律公约指导上限，且不得超过各缴费类别预定附加费用率的60%。根据2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会公布的初步估算，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%左右。保险产品刚兑的属性稀缺，以及在近期银行存款挂牌利率持续下调的背景下，3.0%预定利率的增额终身寿以及2.5%+分红的储蓄型产品竞争力持续提升，银行或将通过以量补价、发力期缴保费的策略持续推动保险产品销售，1Q24寿险保费有望实现量价齐升。
　　投资建议：维持行业推荐评级，负债端预计延续增长，资产端有望逐步改善，建议积极把握板块配置机会。估值方面：截至1/19收盘，当前A股四家险企平均静态/动态PEV 0.45x/0.38x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：我国经济长期回暖和向好趋势不改，市场修复下保险投资有望改善。负债端：储蓄型产品方面，银保渠道费用降低叠加近期银行存款挂牌利率持续下行，保险产品竞争力强劲，将持续满足居民的挪储需求；保障型产品方面，短期冬季流感高发医疗资源紧张；长期老龄化加深叠加医保支付改革持续推进，健康险或迎量价齐升，1Q24行业NBV有望保持双位数增长。强烈推荐负债端改革成效持续显现的中国太保，低估值、高弹性、业绩有望超预期新华保险，建议关注经营稳健的中国人寿、友邦保险。
　　风险提示：1)政策落地不及预期；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。