融资结构变化延续，贷款增长趋缓
　　2023年12月，在逆周期调节下融资结构变化延续，政府债发行加速带动社融增速稳中有升，基本符合预期。信贷增长继续趋缓，当月企业中长期贷款增长继续转弱，主要是高基数影响，企业中长期贷款绝对数额仍然较高。
　　资金流动效率较低，居民和企业开支减少
　　2023年12月，M2同比增长9.7%，较前值降低0.3%，M1持平前值。全年来看，M1、M2剪刀差保持高位，在居民储蓄意愿高涨以及企业开支较弱的环境下，资金淤积在银行体系。居民存款全年新增16.67万亿，同比少增1.17万亿，提前还贷降低了居民存款增速，企业存款全年少增8700亿，主要是资金回流以及开支减少。
　　私有部门融资需求不足，信贷结构仍待改善
　　2023年12月，企业贷款新增8916亿，同比少增3721亿。其中，企业中长期贷款同比少增3498亿，随着年末万亿国债发行，基建投资预期有改善，中长期贷款增长乏力或由于实体企业融资需求进一步转弱，企业融资结构有待改善。居民贷款在低基数下读数较好，居民贷款同比多增468亿，短期居民贷款同比多增872亿，主要由上年疫情影响下消费低基数贡献。
　　综合来看，信贷增长动力转弱，主要反映私有部门融资需求不足。央行提出落实好房地产“金融16条”，加大“三大工程”金融支持力度，近期万亿国债发行，央行PSL净投放资金3500亿元，预计将增加基建、城中村改造等资金支持，或带动银行配套贷款增加，企业中长期贷款有望保持高位。商品房销售景气度仍然较低，近日一线城市继续放松商品房限购，居民贷款需求或将保持平稳。
　　投资建议
　　上年12月社融继续呈回暖态势，主要系政府债融资加强，而信贷需求有所趋缓。随着基建资金到位加快，后续企业中长期贷款有望保持高位，而居民部门信贷需求有赖于政策进一步支持。展望2024年，房地产融资端支持政策加强，商品房需求端仍有政策空间，银行房地产资产风险将继续缓释。预计明年地方化债将继续推进，城投资产风险相对可控。当前，对银行股预期已经偏弱，建议关注银行股配置价值，把握逐渐打开的配置窗口。政策支持国有大行做优做强，将更注重大行可持续经营，而具有区位优势和差异化业务定位的区域银行受益于资产结构和质量优势，经营弹性和抗风险能力相对较强。建议关注以大行为主的高股息股，与具有差异化业务定位的优质区域银行股。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求持续低迷；行业信用风险过快释放；政策落实不及预期。