2025年初达标时点临近，四大行均有潜在TLAC缺口。国际金融监管改革对全球系统重要性（G-SIBs）提出总损失吸收能力（TLAC）要求，我国四大行持续入选G-SIBs，2025年初TLAC风险加权比率/杠杆比率需不低于16%/6%，2028年初需不低于18%/6.75%。截至23Q3末，工行、中行、农行、建行的TLAC风险加权比率分别为14.8%、13.3%、12.6%、13.6%，静态看，在不考虑使用豁免规则情况下，距离16%的达标要求均有一定潜在缺口。此外，交行2023年首次入选G-SIBs，2027年初需达标TLAC第一阶段要求。
　　借鉴日本模式，我国引入存款保险豁免安排，第一阶段豁免上限为2.5%*RWA。根据《总损失吸收能力条款》，在满足豁免情形时，两个达标阶段分别可实现不超过2.5%*RWA、3.5%*RWA的豁免，豁免规则主要为条款7（可信的事前损失吸收承诺）和条款11（与被排除负债同顺位的获准负债）。日本金融服务局允许G-SIBs使用条款7，通过存保基金实现豁免，减缓TLAC达标压力。我国借鉴日本模式，引入存保基金豁免制度安排。《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》允许存保基金管理机构管理的存保基金计入各家G-SIBs的TLAC豁免额度，而不局限于投保机构实缴保费形成的存保基金，为我国G-SIBs达标创造了有利条件。近年来，我国经济承压运行，大行积极发挥信贷“头雁”作用，资本消耗加剧，但息差收窄等多重压力下，ROE处于相对低位，内源资本补充能力减弱。同时，我国G-SIBs作为国有控股银行，进入处置阶段概率极低，不宜为TLAC达标付出过高监管成本，适度优化相关政策安排具有必要性。
　　预计2024年我国启动TLAC债券发行，发行规模或低于市场预期，主要基于如果存保基金豁免超预期，TLAC缺口不排除显著收窄至4000亿以内。如果监管允许存保基金实现上限豁免，则四大行第一个达标时点TLAC缺口或在4000亿以内，预计2024年供给压力较小，工行、建行即使不发行TLAC债券也有望达标；如果监管仅允许以实缴保费形成的存保基金余额计入TLAC，则四大行TLAC缺口将在万亿量级，或集中在2024年发行TLAC债券。进一步考虑，2028年初TLAC风险加权比率要求将提升2pct至18%，叠加交行2027年初开始面临达标要求，预估2025-28年也将有持续TLAC债券供给。
　　TLAC债券发行初期或以银行自营为基石量，市场扰动预计相应有所减弱。从动态视角来看，四大行表内自营增持TLAC非资本工具有较大空间，但需要考虑资本补偿。同时，扣减规则设置了过渡期，G-SIBs持有其他G-SIBs的TLAC工具投资扣减自2030年起实施；我们认为豁免期内银行表内资源可能是TLAC的主要配置力量，真实的TLAC和二级债的价格补偿很可能在5~15bp之间。此外，非G-SIBs投资TLAC非资本债券只需计提风险加权资产，不适用扣除规则。进一步增强了银行自营配置TLAC非资本工具的潜在空间。
　　我国TLAC债券主流期限预估为3-5Y，可能参考海外G-SIBs采用N+1期限结构。由于合格TLAC债务工具的期限须在1年以上，摩根大通2016年8月尝试发行了五年期可赎回债券，在存续期满四年时，可按约定条款提前一年赎回。花旗银行等G-SIBs有所效仿。后续如果我国监管部门允许，在TLAC债券工具期限设计上，也不排除采纳类似做法，探索发行3+1、5+1等N+1期限结构的产品。海外TLAC债券投资者以资管公司为主，结合我国情况看，预计除银行自营外，银行理财、保险资金、大型企业财务公司等也是重要投资者，预计理财资金对3YTLAC债券有一定主动需求，对5YTLAC债券配置意愿相对不足。
　　风险分析：存保基金未实现上限豁免；资本新规计提规模影响；市场调整超预期。