高位承压，等待回升
　　美联储缩减资产负债表到什么位置比较合适？从联储官员的测算来看，准备金水平占名义GDP的比重在10-11%或为美联储缩表规模的上限参考，由于本轮存在ONRRP超额流动性，缩表的上限参考或为<（准备金+ONRRP）/名义GDP>的水平。
　　截至1月最新数据，(准备金+ONRRP)/名义GDP为15.5%，距离10-11%的下限水平还有相当大的空间。按照Taper开始的时间与节奏，我们提出四种可能的情形，并测算每种情形下(准备金+ONRRP)/名义GDP的比例。结果表明，美联储或有足够大的自由度选择QTTaper的节奏，Taper到停止缩表可能历时较久。即便考虑BTFP停止以及名义GDP或更高（所需准备金水平更高）的影响下，准备金水平的充裕程度或支持美联储至2025年才结束缩表。
　　对于汇率，我们维持年报观点，美元指数后续或将继续上行，运行区间或在105 –110；欧元将回落，运行区间或在1.02 – 1.07；日元运行区间或在145 – 155；人民币运行区间在6.8 – 7.3（具体请参见《2024年四大央行货币政策和汇率市场年度展望：推迟拐点》）。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退