宏观层面金融和实体之间收敛，带来防空转的积极成果；微观层面资金面也将完成市场利率向政策利率的进一步收敛。
　　“防空转，曲线平”成为当前的一致预期。当前曲线处于历史上较为平坦的阶段，经过尝试做陡曲线后，市场普遍接受了防空转背景下，资金偏紧，曲线偏平的情景假设。
　　本轮防空转的相同与不同。通过对比历史上“防空转”的案例，我们认为本轮空转并无典型的空转载体、亦无明显的资金宽松阶段、宏观景气度也相对偏弱，但以金融行业GDP占比为代表的宏观指标同样偏高，显示金融指标和实体指标存在一定背离。
　　宏观收敛，微观回归。展望未来，随着信贷平滑、实体恢复，宏观层面金融和实体之间收敛，带来防空转的积极成果；而美联储的预防性降息也将为稳汇率提供更为良好的环境。届时，微观层面资金面也将完成市场利率向政策利率的进一步收敛。平坦的曲线也将一定程度随之修复。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国际地缘政治紧张局势升级；信用风险超预期暴露。