从存单利率走势来看，MLF降息具备一定条件，但并非很充分。当然，M1增长放缓或仍要求长债利率平缓下行。
　　1.肉价降幅继续收窄。本周农业部猪肉平均批发价仍在20元/公斤附近波动，尽管环比降1.14%，但同比降幅收窄至20.30%。山东蔬菜批发价指数环比涨3.65%，同比涨9.48%。12月29日当周食用农产品价格指数环比涨0.30%，同比降幅收窄至8.08%。
　　2.降息预期上升、存单利率下行。近期，市场对于MLF降息的预期明显强化。部分内、外资机构分析人士表示一季度降息概率较高。我们在前期报告中提到银行净息差收窄或是当前MLF降息的重要阻力，截至去年上半年主要上市银行的存款成本仍处于上行趋势。随着去年12月大行新一轮存款降息，以及MLF降息预期转强，银行同业存单利率也出现下行。
　　从存单利率走势看，MLF降息具备一定条件，但并非很充分。近两周，中债AAA级银行同业存单收益率均收于1年期MLF操作利率之下，本周低于MLF利率4BP。本轮MLF降息周期始于2019年11月，至今已降息7次。这7次降息的共同特征是：降息前周AAA级存单收益率收盘均明显低于MLF利率，二者差异的最小幅度是23BP(2019年11月1日)。尽管去年12月未进行MLF和LPR降息，对今年的银行净息差起到一定保护作用，但当前AAA级存单利率低于MLF利率，本身也与市场预期降息有关，未必反映净息差已修复到充分支持MLF降息的水平。此时若MLF降息，可能具有一定的“预期自我实现”特征。
　　当然，M1增长放缓或仍要求利率平缓下行。持续的M1低增长反映微观主体储蓄倾向偏高，前期的存款降息对抑制储蓄倾向具有一定作用。但从季调数据来看，当前住户活期存款尚保持了增长势头；而企业活期存款自2021年以来，增长趋势已不明显。存款降息对这类活期存款增长停滞的效果可能有限，或需要等待企业投资信心进一步修复，才能推动M1增速水平回归常态。
　　非农超出预期、敏感事件多发。美国12月非农就业数据超出预期，但10、11月非农数据下修，且私营非农员工工时环比下降，使周薪涨幅温和，未必对12月通胀产生显著影响，但市场对美联储降息前景的乐观预期有所修正。利比亚最大油田之一因抗议活动而关闭，对油价形成支撑。同时，红海局势依旧紧张，马士基等国际航运巨头继续暂停货船通行红海。
　　本周布伦特和WTI原油期货价止跌反弹，但全周均价环比分别降1.79%和1.37%。LME铜现货价环比降1.44%；铝现货价环比降2.31%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.27%；螺纹钢库存环比升7.00%；螺纹钢价格指数环比升0.57%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.64%；产能超200万吨焦化企业开工率环比升2.27%，但仍同比降2.26%；南华铁矿石指数环比涨3.27%。
　　3.楼市成交逐步改善。12月31日当周100大中城市成交土地总价环比降42.51%；成交土地溢价率环比升35.80%。万得追踪的30个大中城市商品房成交面积环比升25.38%；一线城市成交面积环比升3.80%；二线城市成交面积环比升32.50%；三线城市成交面积环比升27.06%。12月，30城日平均商品房成交面积约41.6万平米/天，总体相对平淡，但为去年下半年高点。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。