美联储超预期温和表态，反映其对“软着陆”目标的重视。市场降息预期进一步高涨，利好人民币汇率反弹。
　　12月FOMC利率预测点阵图相比9月有较为明显的下调，2024年利率预测值的中位数从5.00-5.25%之间降至4.50-4.75%之间，隐含多降息2个25BP的可能性。同时，联储主席鲍威尔在会后的发布会上也做出了一些利好未来降息的表态，包括“经济活动相对3季度的超常节奏已实质性放缓”、“劳动力市场保持紧张、但供求条件继续趋于更加平衡”等，并且暗示何时降息的讨论开始进入视野。
　　综合来看，美联储12月会议表态的温和程度超出市场预期。当日，利率期货市场定价的2024年底联邦基金利率的预测值降至3.8%，即隐含多达6次的25BP降息。
　　以往经验显示，实际联邦基金利率(联邦基金利率与核心PCE之差)在美联储降息周期中往往会很快降至1%以下。即使是在2001年开始的、未出现严重经济危机的降息周期中，实际联邦基金利率也只用了10个月就降至1%以下。如果美国核心通胀按照美联储预期的路径，在2024年底降至2.5%附近，那么市场当前的降息预期有一定的预测基础。除非通胀出现较大幅度的反复，否则这种预期并不容易证伪。
　　尽管11月美国非农薪资增长带动核心通胀有所反弹，但我们仍维持前期报告的观点，随着美国货币供给增速回归常态，“货币幻觉”终将消失，通胀回落的整体趋势大概率将延续。
　　从美债长端利率来看，美国政治博弈对财政扩张的影响仍存不确定性，或对长端利率回落产生影响。但考虑到当前美国金融市场有大量流动性“锁定”在货币市场基金中，美联储开启降息周期后，预计相当一部分流动性将流入美债市场，使美债长期利率延续回落趋势。
　　如我们在此前报告《利差收窄与汇率反弹》(20231126)中提到，美债长期利率下行，可在我国长期利率不上行的前提下，为人民币汇率提供反弹动力。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。