伴随资金持续紧张，防空转成为债市的关注焦点。年末展望时，“防空转、资金紧、曲线平”也成为较为主流的看法。
　　历史上有两个较为典型的“防止空转和套利”的案例。从共性来看，资金宽松和金融行业GDP占比，是微观和宏观层面两个重要的指示指标。
　　空转往往对应着金融资源传导过程的不顺畅。本轮防空转的背景，主要是微观主体使用资金效率不高，形成了“高信贷，低通胀”，“高M2，低M1”的现象。这也是2023年债市资产荒的宏观背景。
　　展望未来：当前并无明确的空转载体，资金利率也已经维持在政策利率之上，微观层面上，资金面进一步大幅收紧的空间有限。宏观层面，我们预计伴随M2增速回落和名义GDP增速上行，2024年上半年M2/GDP指标将回落。当金融向实体收敛，可以关注资金利率是否向政策利率收敛。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。