MLF平价增量续作符合预期，存单利率显示降息条件尚不充分，但M1增速较低或仍要求长债利率平稳。
　　2024年1月，央行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元MLF操作，7天期逆回购和1年期MLF中标利率分别为1.8%和2.5%，均与前期持平。由于1月有7790亿元MLF到期，本月MLF属平价增量续作。
　　 MLF的平价增量续作基本符合我们的预期。我们曾在前期报告《降息的“自我实现”？》(20240107)中提到，本轮MLF降息周期始于2019年11月，至今已降息7次。这7次降息的共同特征是：降息前周AAA级存单收益率收盘均明显低于MLF利率，二者差异的最小幅度是23BP(2019年11月1日)。而近期的AAA存单收益率与MLF利率差异较小，未必反映商业银行净息差已修复到充分支持MLF降息的水平。此时如果MLF降息，可能具有一定的“预期自我实现”特征。
　　不过，M1增速较低或仍要求利率平缓下行。持续的M1低增长反映微观主体储蓄倾向偏高，前期的存款降息对抑制储蓄倾向具有一定作用。但从季调数据来看，当前住户活期存款尚保持增长势头；而企业活期存款自2021年以来，增长趋势已不明显。存款降息对这类活期存款增长停滞的效果可能有限，或需要等待企业投资信心进一步修复，才能推动M1增速水平回归常态。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。