事件：据马上赢情报站微信公众号数据显示，2022年12月至2023年11月期间，农夫山泉（第一）、三得利（第二）、元气森林（第三）三家企业在无糖茶市场市占率合计达到86.03%。
　　无糖茶行业快速增长+东方树叶市场龙头地位显著&矩阵持续扩充，看好公司茶饮料业务继续保持高增长。据亿欧网百家号援引其发布的《2023中国无糖茶饮行业白皮书》显示，2017-2022年，含糖茶饮已经进入低速增长，而无糖茶在22年保持7.9%增长，并预计22-27年无糖茶市场CAGR达10.2%，继续保持较快增长。此外无糖茶饮在线上的销售额从2018年的4679.5万元，到2022年达到44730.7万元，五年间完成了近10倍的增长。我们认为受益于消费者健康需求的持续提升，无糖茶行业有望持续保持高景气度，并持续对有糖茶市场进行替代。
　　公司于2011年中国市场推出的无糖茶饮品东方树叶，据招股书援引弗若斯特沙利文报告，通过近十年的持续培育，2019年已经成为无糖茶品类市场占有率第一的品牌。另据马上赢情报站百家号显示，农夫山泉的东方树叶在华北、华南、华中及西南区域的市场前五名品牌销售份额中占比均超过60%（22年1月至23年4月期间）。
　　公司茶饮料业务2022年营收增长50.8%，23年上半年同比增长59.9%，继续加速高增长。同时在东方树叶的产品矩阵扩展方面，公司23年2月推出900ml东方树叶大瓶装，23年4月新推出东方树叶黑乌龙继续丰富口味。此外据马上赢情报站微信公众号数据显示，从2023年1月至11月期间，东方树叶的大规格产品销售额占比从0%攀升至约25%，表现突出。
　　我们认为一方面当前无糖茶市场CR3集中度较高，另一方面公司在全国大部分区域均保有较高市占率，行业龙头地位显著。同时东方树叶产品矩阵持续丰富，公司茶饮料业务增长将持续充分受益无糖茶行业高景气度增长以及强大的市场竞争地位优势。
　　持续加码产能布局，供应链优势继续夯实，看好规模效应下盈利能力持续向上。据公司2024年1月1日相关公告，2023年12月31日公司与浙江省建德市人民政府就“农夫山泉建德饮用水及饮料综合产业基地项目”签署投资协议，项目投资50亿元，5年内完成全部投资。此外另据联商网，1月15日四川省发展和改革委员会官网公布的信息显示，农夫山泉将在成都市都江堰新建饮料生产基地，投资规模为13.5亿元。我们认为当前公司持续扩建产能，公司供应链竞争优势将继续夯实，此外随着水+饮料业务规模效应持续体现，未来公司盈利能力有望继续向上。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为423.58/506.69/590.64亿元，归母净利润预测分别为112.26/136.70/164.78亿元，对应EPS分别为1.00/1.22/1.47元/股。
　　我们认为，参照可比公司PE估值，此外考虑到公司本身作为龙头依然处于较好成长阶段，同时保持较高的分红比例，因此我们继续给予公司30-35倍的PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为36.60-42.70元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间40.67-47.44港元/股，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。