公司23H1收入增长23.3%，疫后各板块都呈现恢复趋势，茶饮料连续四个半年保持50%以上增长，东方树叶消费群体不断扩大。虽然公司顺势加大销售费用投入，但毛利率提升带动上半年净利率再创上市以来新高。展望下半年，我们预计销售回到双位数以上稳健增长，PET成本同比去年有所改善，我们上调23-24年EPS预测为0.92、1.07元，对应23年44倍PE，维持“增持”评级。
　　23H1收入增长23.3%，利润增长24.4%。公司披露2023年半年度业绩，2023年H1实现收入204.62亿元，同比增长23.3%，实现净利润57.75亿元，同比增长25.3%。疫情后消费场景恢复，带动收入利润强劲增长。
　　疫后各板块均有恢复，茶饮料延续高增长。分品类看，23H1包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入104.4/52.9/24.6/16.9/5.9亿元，分别同比+11.7%/+59.8%/+21.5%/+32.2%/-8.4%。随着疫情恢复，大众户外活动增加，公司核心品类增长均有明显恢复。小包装水受益户外场景恢复，预计上半年增速快于大包装水。茶饮料产品生命周期处于成长阶段，连续四个半年收入增速超过50%，收入占比由22H1的19.9%提升至25.8%。东方树叶今年推出黑乌龙新口味以及大包装规格，无糖饮料风口下消费客群在扩大，公司也加大了地铁站等广告投入。茶Π继续下沉渠道，开展“Welcome茶Π美好世界”艺术营销活动，也保持快速增长。功能饮料和果汁饮料消费场景恢复，力量帝维他命水推出西梅桃子风味和柚子复合风味两款新产品，农夫果园更新换包装。
　　毛利率提升对冲费用投入增加，净利率再创上市以来新高。23H1公司实现毛利率60.2%，同比上升0.9pct，虽然PET价格去年锁价基数较低，今年同比有所提升，但纸箱、标签及部分饮料内容物的原料成本有所下降。23H1销售费用率22.9%，同比上升1.2pcts，主要系疫情恢复后公司顺势加大广告和营销费用投入，加大对农夫山泉各优质水源地的宣传，进一步传递什么样的水源孕育什么样的生命的品牌理念。23H1管理费用率4.7%，同比下降0.6pct，实现净利率28.2%，同比提升0.4pct，再创上市以来新高。
　　H2增速回归常态，PET成本压力有望改善。去年下半年由于高温天气，基数相对较高，考虑茶饮料增速引领，我们预计下半年销售回到双位数以上的稳健增速。利润端，去年下半年开始公司PET采购随行就市，预计今年下半年PET成本压力同比将有所改善。
　　投资建议：茶饮料强势增长，净利率再创新高，维持“增持”评级。公司23H1收入增长23.3%，疫后各板块都呈现恢复趋势，茶饮料连续四个半年保持50%以上增长，东方树叶消费群体不断扩大。虽然公司顺势加大销售费用投入，但毛利率提升带动上半年净利率再创上市以来新高。展望下半年，我们预计销售回到双位数以上稳健增长，PET成本同比去年有所改善，我们上调23-24年EPS预测为0.92、1.07元，对应23年44倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：出生率大幅下滑，新品拓展不及预期，行业价格战冲击。