事件：公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收204.62亿元，同增23.3%，实现归属于公司股东净利润57.75亿元，同增25.3%，公司业绩略超市场预期。
　　投资评级与估值：考虑大众户外活动增加，公司核心品类增长略超预期，同时成本回落毛利率提升，上调盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润为101.67、117.93、134.40亿元（23-25年前次为95.49、111.66、126.41亿元），分别同比增长20%、16%、14%，最新收盘价对应23~25年PE分别为45x、39x、34x，维持增持评级。公司卡位2元价格带、差异化定位及中大规格布局等多重推力下，核心瓶装水业务有望持续收获市场份额。通过前瞻布局饮料无糖化与高端化的消费趋势，公司饮料业务增速有望快于市场平均水平。
　　包装饮用水增长稳健，茶饮料表现亮眼。分产品看，包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收104.42/52.86/24.57/16.86/5.91亿元，分别同比+11.7%/+59.8%/+21.5%/+32.2%/-8.4%。消费场景修复，大众户外活动增加，公司核心品类均取得双位数以上增长。包装饮用水业务收入稳健增长，预计小包装增速快于大包装。茶饮料业务延续高增。公司持续丰富产品矩阵，并针对性展开营销推广活动。东方树叶除限定口味龙井回归外，推出黑乌龙新口味以及大规格包装，茶π开展“Welcome茶π美好生活”营销活动。此外，功能饮料中力量帝维他命水推出西梅桃子风味和柚子复合风味两款新品，配合“新口味、新活力”营销，其他产品聚焦资源投放，今年推出新品“大柠檬”系列产品。
　　成本回落毛利率提升，汇兑收益增厚利润。23H1公司实现毛利率60.2%，同比上升0.9pct，虽然PET采购成本因原油价格变动小幅提升，但纸箱、标签及部分饮料内容物的成本均有下降。公司提升广告和市场营销的投入，销售费用率同增1.1pct至21.8%。公司管理费用率为4.7%，同比下降0.6pct。此外，公司实现其他收入9.01亿元，同增19.9%，主要原因系外币汇兑收益约1.58亿元以及定期存款利息收入增加。综上，公司23H1实现净利率28.2%，同增0.5pct。
　　展望下半年，预计收入增速环比放缓，PET压力有望缓解。去年7-8月因高温天气，基数相对较高，预计下半年增速有所放缓，但考虑茶饮料板块快速发展，全年收入仍将保持双位数以上增长。成本方面，PET当前市场价格较去年同期小幅回落，但白砂糖价格有所上涨，预计下半年毛利率同比持平。
　　核心假设风险：新品推广不达预期，原材料价格上涨，食品安全风险