2023年全年实际GDP增速5.2%，第四季度同比增长5.2%。2023年12月份规模以上工业增加值增长6.8%，高于市场预期的6.6%；2023年全国固定资产投资增长3.0%，持平市场预期；2023年12月份社会消费品零售总额增长7.4%，低于市场预期的8.2%。我们认为：
　　全年经济增长超预期目标，12月经济表现略弱于市场预期，但修复动能在回升。2023年经济整体呈M型走势，一、三季度经济修复动能显著回升，二、四季度复苏动能则有所走弱。与万得一致预期相比，12月经济整体表现略弱于市场预期，但投资和商品消费的同比增速（两年复合）走强，外需和工业增加值的回落速度也在放缓，经济修复动能在回升。
　　2023年12月经济的三大关注点：
　　前期政策落地对经济的支撑效果开始显现，投资端正加快形成实物工作量。本期固定资产投资明显走强，制造业和基建投资的环比增速显著强于季节性规律，地产开发投资低于季节性幅度也有明显收窄。基建中水利公共设施投资显著回升，新增国债项目和PSL放量的落地效果开始显现。高端制造业延续高投资景气，新旧动能切换格局持续。地产竣工走强支撑地产投资回升，同时地产企业融资出现边际改善。前期各类政策工具落地开始逐步形成实物工作量，预计仍会对后续投资形成支撑。
　　消费整体回暖，生活用品类消费仍维持高景气。结构上来看，地产相关消费依然较弱，而必选品消费仍维持了较强景气水平。而本期值得关注的是，可选品中与生活用品高相关的服装鞋帽、饮料和通讯器材同比增速（两年复合）有明显提升，汽车和家电等大宗商品消费延续回落。
　　生产走弱投资走强，企业或在经历被动去库存，有望刺激后续补库意愿。2023年12月工业增加值和制造业PMI库存指数均出现回落，而本期投资需求提升或带动企业被动去库存，或在一定程度提升企业后续补库意愿，同时工业产能利用率逐步回升也透露出积极信号。
　　政策工具形成实物工作量的效果开始显现，有望加快一季度经济修复动能。从当前经济情况来看，在经历去年四季度初期的经济动能放缓后，12月各项经济数据均出现一定回升或者企稳，虽整体表现弱于市场预期，但经济修复动能在回升。而值得关注的是，本期三大投资均开始走强，前期各类政策工具的落地效果开始显现，各类实物工作量有望在2024年一季度逐步释放，加快一季度经济修复动能。而进入二季度之后，2023年各类政策工具的效果或已基本释放，此时经济修复节奏或仍依赖于2024年新增政策工具的落地，可密切关注2024年3月份全国两会对经济工作和政策落地的指引。
　　风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。