1年国股存单利率目前在2.43%左右，其隐含的R007中枢水平在2.00%左右；3年国开2.42%隐含的R007中枢在1.90%左右，当前R007水平稳定在2.1%-2.2%附近波动，整体短端的定价相对偏贵，特别是中短端利率。其实从整体曲线定价维度，跟资金利率或者短端政策利率相比，整体债券收益率是偏低的。而在经济弱复苏和资产荒环境下，长端等利率较高的品种又受到青睐，使得整体期限利差和品种利差也不断压缩。
　　从后续利率节奏和组合操作来看，首先，关于降息交易问题，当前市场确实已经交易了较强的降息预期，浮息债隐含的降息预期一度升至25-30BP左右，由于市场存在学习效应，利多出尽的交易现象并不罕见，如果1月15日的MLF操作情况符合或者不及预期，那么止盈情绪可能会带动债券利率继续调整；如果MLF操作情况超出预期，可能利率短期还会继续下行，但这一概率不大。
　　但有一点需要注意，当前收益率曲线较平坦，虽然长端利率可能还有继续压缩曲线的空间，但预计收益不大。整体债券投资需要扩大收益有两个来源：1.主动挖掘高收益品种；2.期待短端利率下行带动整体曲线空间。而资金利率对短端利率的影响又较为直接，所以后续无论降息与否，资金利率的变化都是核心因素，而短端利率能否下行有两种情况：1.货币政策宽松等因素直接引导资金利率下行；2.投资者对未来资金稳定的预期增强，套息策略使得短端利率能够继续下行。
　　综合来看，在政策宽松周期中，整体利率还有下行空间，投资者可以在每一次调整中择机加仓。短时间需要关注的调整风险有：降息交易落地、政府债发行是否会放量、资本管理办法首次实施的影响。对于考核绝对收益的组合，短时间可以选择部分降久期规避风险；对于考核相对收益的组合，可以保持平均久期或者适当谨慎。整体仓位可以保持在前期利率下行少的老券或者合适的高收益债券上。
　　在择券方面，静态来看，当前国债在9-10Y左右的性价比较好；国开债在6-9Y附近的性价比较好；农发债在6Y，10Y左右的性价比较好；口行债在1Y，10Y左右性价比不错。
　　而从主观判断角度，如果认为未来资金水平会进一步稳定宽松，那么收益率曲线有较大的变陡概率，这时选择子弹型组合好一些，可以在4-5Y左右政金债和5Y国债中选择性价比较高的个券，国开债建议考虑190210.IB，190215.IB，230203.IB等，220208也可以考虑，只不过久期稍低；国债可以考虑230022.IB，230015.IB，230015.IB等；非国开可以考虑220407.IB等。
　　从中长端的维度来看，国开方面，目前已经发行240205，当前二级成交利率在2.64%左右，230215-240205的利差在8BP左右，处于偏高水平，这已经隐含了较强的流动性溢价，后续可以关注240205续发规模，如果发行量保持以往的正常水平，那么10年国开与国债利差可能会压缩，而且10年国开新老券利差也会维持高位。而国开当前阶段可以考虑老券位置，例如210210，210215等。国债方面，目前230018.IB和230026.IB的利差在5BP左右，处于偏高水平，考虑10年国债流动性较以往明显提高，其流动性溢价可能会高于往常，建议可以继续优先关注230026.IB，但如果市场调整，老券还是会好一些。30年国债方面，目前30年国债新老券利差在4BP左右，建议可以关注30年老券。
　　浮息债维度，可以重点关注挂钩LPR的浮息债，目前挂钩LPR的1-2年浮息债利率普遍比同期限的固息债利率高出15-20BP左右，其隐含降息预期在20-25BP左右，持有价值较好。考虑到投资者有一定的降息预期，可以在1月15日MLF操作后关注220217.IB，230213.IB，210409.IB，230409.IB等投资机会。
　　金融债方面，二级资本债选择2-3Y和5Y左右的性价比稍高；永续债选择1Y，3Y和5Y左右的性价比高。后续2-3月需要关注资本管理办法下，银行对待二永债的态度，这可能会使得二永债信用利差有一定波动。目前整体来看，商业银行债券利率已压缩极致，城商行二级资本债、股份行/城农商行永续债利率已压缩至历史最低位置。城农商行利差进一步压缩，当前已经处于历史低位，不建议过度追涨，静待行情调整后的交易机会；其他金融债券品种方面，券商各债券品种以及保险公司非永续次级债均处于1%以下的历史分位水平，目前也建议保持观望，留意此波行情轮动之后的投资机会。
　　产业债方面，可关注港口行业：23年1-11月，全国港口共计完成货物吞吐量155.1亿吨，同比增长8.4%，其中内贸货物吞吐量实现108.9亿吨，同比增长7.9%，外贸货物吞吐量实现46.2亿吨，同比增长9.6%；完成集装箱吞吐量2.8亿标箱，同比增长4.9%。主体方面，可关注整合后的河北港口，理顺省内资源、各港区功能重新定位后，区域重要性明显提升。钢铁行业也可以适当关注。另外，相对于城投企业，高速企业作为宽口径的城投，现金流相对更加稳定，且在发债和银行贷款方面受到的影响相对较少，可重点关注。
　　城投维度，全国各省市城投债的短期品种，信用利差与估值收益率都下降较多，期限为2-3年的债券品种成为市场主流。经济较为发达的浙江、江苏、福建、安徽、广东等省市