深耕矿服行业，“从0到1”布局资源板块。1）公司深耕矿服行业20余年，具备矿山设计、研究、建设、管理一体化运营能力，是非煤地下矿山矿服行业的龙头。2）“从0到1”布局资源板块，2021-2023年，两座铜矿一座磷矿先后投产，预计2025年将达到5万吨铜金属、30万吨磷矿石产量。2016-2022年，公司归母净利润CAGR为24%，预计2022-2025年归母净利润CAGR为55%。
　　盈利的驱动因素之一：矿服板块技术深厚。公司掌握深部开采技术，也是国内少数掌握自然崩落法的企业之一。近五年毛利率稳定在26%-28%，显著高于同行。海外业务营收从18年的11.8亿元提升至22年的32.3亿元，CAGR为29%，占比提升23.8PCT至61.8%。技术领先、高盈利水平驱动下，不断拓展海外业务将助力公司中长期经营业绩的提升，预计矿服板块营收保持20%增速，23-25年贡献归母净利润为8.4、10.2、12.2亿元，预计22-25年CAGR为26%。
　　盈利的驱动因素之二：资源板块打造第二增长曲线。公司自有资源Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿，已于2021年12月、2023年9月投产，产能分别为1、4万吨铜金属。预计公司2023-2025年铜板块贡献的归母净利润分别为1.6、5.9、9.6亿元，占归母净利润的比例为15%、34%、42%。预计2025年仅铜板块贡献的归母净利润就将超过2022年公司总体水平，成为公司的第二增长曲线。
　　铜价判断：供给过剩幅度逐渐缩小，铜价有望不断上行。由于全球主要铜矿企业资本开支增速放缓，叠加铜矿资源品位下滑，未来铜精矿供给增量有限；预计铜传统需求保持稳定，新能源（新能源汽车、风电、光伏）贡献需求主要增量，2025年新能源领域用铜量合计约458万吨，占全球铜需求17%。根据SMM的预测，2023/2024/2025年全球精炼铜过剩幅度为30/15/5万吨，过剩幅度逐渐缩小，继续看好铜价上行。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为73.1、100.2、126.0亿元，归母净利润分别为10.8、17.4、22.7亿元，当前股价对应PE分别为21X、13X、10X。矿服业务保持稳健增长，随着Lonshi矿山的投产，公司铜产品产量将得到进一步提升，叠加铜价上行趋势可期，铜矿产能释放业绩弹性大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险，境外市场经营风险。